港股市场介绍

香港证券市场建立于1866年，至今已有100多年的历史。香港是国际金融中心和成熟开放的自由全流通经济体系，也是全球最有效率、最公平、最成熟的证券市场之一；拥有全方位的金融服务体制，同时具备高度严格、规范的监管法律体系，信息披露制度等明显强于其他市场，有效地保护了广大投资者及中小股的权益。在港股直通车的憧憬下，资金正源源不断流入香港股市，也是内地资金频繁进出国际市场的桥头堡。

港股对比A股优势：
1.市盈率更低，股价更低，估值体系更完美。
2.全流通市场，不受大小非之害。
3.交易品种多，做空机制完善。
4.T+0操作，无涨跌幅限制。
5.港币与美元挂钩，汇率优势明显。
6.香港新股发行比较照顾中小投资者。中签率高。
7.监管成熟规范，公司质地良好。

交易品种介绍：

香港交易所旗下分别有证券市场和衍生产品市场，提供不同类型的产品，供不同风险偏好的投资者在不同市况下选择。在证券市场买卖的产品有：股本证券(即股票)、股本认股权证、衍生权证、牛熊证、交易所买卖基金(内地称「交易所交易基金」)、房地产投资信托基金及债务证券(即债券)等。衍生产品市场的产品则主要为期货及期权，分为股市指数产品、股票产品和利率及定息产品等。

交易规则：

港股交易时间为周一至周五，早市9：30-12：00；午市13：30-16：00，股票期货交易则开市和收市分别提前和推后15分钟。需要注意的是，除周六周日，香港公众假期和内地不同，也造成两地休市时间不同。此外，恶劣天气如台风季节天文台悬挂八号风球时交易所也会临时休市。

港股买卖可做T+0回转交易，即可以当天买卖，且次数不受限制。对于列入可以沽空名单的股票(如大型蓝筹股)，更可以先卖后买。

港股实行T+2交收、实际交收时间为交易日之后第二个工作日(T+2)；在T+2以前，客户不能提取现金、实物股票及进行买入股份的转托管。

港股对保证金交易(港称子子展交易)并无政策上的限制，通常各证券行或银行证券买卖部门均提供融资买卖服务，但一般需开立专门的子子展户口。

相关链接：

港交所

牛熊证介绍

海外经验

牛熊证类产品大约于四年前在欧洲面世，至今已成为欧洲国家(包括德国、意大利、瑞士、英国等)及澳洲等地增长最快的投资产品之一，广受投资者欢迎。发行商已经为在海外交易所上市的牛熊证类产品确立的品牌计有Turbo Certificates 及Waves 等，而在场外(即非上市)买卖的牛熊证类产品则有Contracts for Differences，简称(CFD)。以香港股份或港股指数为相关资产发行的牛熊证类产品亦已经可于一些海外市场上进行买卖。

香港交易所推出牛熊证设施，可为香港的结构性产品发行商及对这方面有兴趣的投资者提供多一项产品选择。于交易所上进行买卖，牛熊证的发行商及投资者均得以享有具透明度的中央市场报价，以及高效率的交易及结算设施。对本地投资者来说，在交易所挂牌的牛熊证必定会比在海外的交易所或海外的场外市场买卖的牛熊证类产品更具吸引力。

什么是牛熊证

牛熊证是一种追踪相关资产价格表现的结构性产品。牛熊证有牛证和熊证之分，投资者可以看好或看淡相关资产的表现而选择买入牛证或熊证。与衍生权证相似，牛熊证为一种具有杠杆作用的投资产品，只需投资相对少量的资金便可追踪相关资产价格的表现。

牛熊证在发行时设有到期日，但与衍生权证最大不同之处是牛熊证附有收回机制——在牛熊证的有效期内，如相关资产价格触及上市文件所载的指定水平(称为‘收回价’)，发行商会即时收回有关牛熊证，并终止该只牛熊证在市场上买卖，之前设定的到期日亦不再有效。

与衍生权证一样，发行商须先取得香港交易所批准，方可将牛熊证上市。牛熊证推出初期，发行商可申请发行五只去年成交额最高的香港上市股份(包括汇丰、和黄、中石油、中移动及长实)、恒生指数及H 股指数的牛熊证。此外，发行商亦可申请海外股份、海外指数、货币或商品发行的牛熊证上市。香港交易所或会根据牛熊证上市后的有关买卖情况，考虑容许就其他相关资产发行牛熊证。

牛熊证的特点包括以下几项：

一：一般而言，牛熊证大致反映相关资产的价格变动，对冲值(Delta)甚高(譬如接近1)。若相关资产的价值上升，牛证的价值一般亦会按接近等值上升，而熊证的价值则一般会按接近等值下降。因此，相对衍生权证而言，牛熊证的产品结构比较简单易明，计算价格时候的透明度亦较高；而且，引伸波幅及时间值耗损等因素对牛熊证价格的影响亦较为轻微。

然而，投资者应注意，牛熊证的价格亦受其本身的供求、财务费用及距到期前的尚余时间等因素影响。此外，个别牛熊证的对冲值亦会不时转变，未必是接近1。有些时候，特别是在相关资产价格趋近收回价时，牛熊证价格可能会变得波动，其流通量亦难以预料。

二：牛熊证的发行价一般是以相关资产现价与牛熊证本身行使价二者之间的差价，再加财务费用计算。发行商可发行的牛熊证有两类，分别为无剩余价值的(称为N类)及可能有剩余价值的(称为R类)。

当相关资产价格触及或超越收回价或收回水平时，N类牛熊证即告一文不值。而R类牛熊证则可能可以从发行商收到一些剩余款项；但若牛证的相关资产的最低价或熊证的最高价触及或超越行使价，或熊证相关资产的最高价触及或超越行使价，即使是R类的牛熊证亦不会支付任何剩余款项。

三：牛熊证设有收回价及强制收回机制。就相关资产为香港股份的牛熊证而言，若牛熊证在最后交易日完结前的任何交易日的交易时段内，其相关资产的现货价(必须透过自动对盘方式成交的价格)触及或超越牛熊证的收回价，发行商须即时收回牛熊证(这事件称为“强制收回事件”)。若相关资产为恒生指数系列其中之一项，而指数供应商所编撰的指数于牛熊证的最后交易日完结前的任何交易日的交易时段内，触及或超越牛熊证收回水平，亦同样会发生强制收回事件。有关牛熊证的强制收回机制及其他技术细节，发行商必须在上市文件中披露。

四：投资者可持有牛熊证至到期日，亦可在到期前透过经纪在交易所沽出套现。若牛熊证的相关资产为香港股份，且从未被收回，投资者一般可于到期时收取一笔现金款项，金额按牛熊证行使价与相关资产价值之差价计算。

什么是股本证券

什么是股本证券？

股本证券即一般所指的股票，大致可分为普通股及优先股。大部份在联交所上市的股本证券均为普通股，且占成交量的主要部份。

普通股与优先股有何分别？

普通股和优先股都是一间公司发行给公司股东的股票。普通股持有人乃公司股东，有投票权利。至于派息则由公司议定，并非必然。就算公司当年录得利润也未必一定宣布派息。

普通股股东与优先股股东在权益上有何分别？

优先股持有人可优先在普通股股东前获得分配已议定股息的权利。优先股股东并无投票权，但可收取固定的股息﹝惟股息不会因公司利润增加而提高﹞。假如公司不幸清盘，优先股股东可在普通股股东前﹝债权人之后﹞获得财产分配。分红优先股股东可在利润许可情况下收取红利。至于累积优先股股东，若该年无息可派，持有者应收取的股息将累积至公司有息可派时，一次过派发。

什么是衍生权证（derivative warrants）

衍生权证 (derivative warrants)是衍生投资工具的一种，有效期通常为六个月至五年不等。衍生权证的相关资产，可以是普通股、市场指数、外币又或一篮子股份。这种权证的发行人不一定是权证所代表资产的发行人，却必须持有或有权持有所代表的资产。投资者行使衍生权证时可以收取相关资产或等值的现金。衍生权证的发行或行使均不会导致相关资产(如普通股)的数目改变。这类权证可为市场提供更多对冲及投资工具。

什么是股票挂钩票据（Equity Linked Instruments）

股票挂钩票据(Equity Linked Instruments)是一项结构性产品，推销对象是一些想赚取较一般定期存款为高的息率，亦愿意接受最终可能只收取股票或蚀掉部分或全部本金风险的大小投资者。

优先股持有人可优先在普通股股东前获得分配已议定股息的权利。优先股股东并无投票权，但可收取固定的股息﹝惟股息不会因公司利润增加而提高﹞。假如公司不幸清盘，优先股股东可在普通股股东前﹝债权人之后﹞获得财产分配。分红优先股股东可在利润许可情况下收取红利。至于累积优先股股东，若该年无息可派，持有者应收取的股息将累积至公司有息可派时，一次过派发。

窝轮内容精解

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中级

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1. 窝轮的条款及定价

窝轮的条款包括编号、窝轮名称、相关资产、类别、行使价、到期日、换股比率及窝轮定价。而窝轮的定价绝对不是发行人随心所欲定出来的，不会因发行人想卖1元便定价1元，想卖5毫便定价5毫，也不会因为市场反应愈佳，叫价就愈高。其实，窝轮的价格是根据窝轮的条款定出来的。

行使价和到期日是影响窝轮定价的主要因素。发行窝轮时，发行人会决定窝轮的行使价及到期日。以认购证来说，行使价愈低及期限愈长的窝轮，其定价（面值）便会愈高。因为买入窝轮的投资者拥有行使的权利。当这个权利的期限愈长，能够行使的机会便愈高，故需付出的保险金会愈高。相反，时间愈短，行使权利的期限便愈短，能够行使的机会就愈低，故窝轮的面值也会愈低。

至于行使价方面，行使价愈是价内，于到期日时行使窝轮的机会也愈大，窝轮的面值也会愈高；相反亦然。所以，我们会看到一些短期价外的窝轮面值较低，一些长期而价内的窝轮面值则较高。

除了行使价和到期日外，发行人也会考虑窝轮有效期内正股股息及利率的走向，以定出窝轮的价格。同样以认购证来说，预期正股派发的股息较高，窝轮的价格便会定得较低。这是由于发行人预计在窝轮有效期内可收取股息，补贴了窝轮的成本，因此在发行时，窝轮的价格会定得较低。

然而，除参考这些透明度相对较高的数据外，发行人还要作出最后一个决定，才能为窝轮定价，这就是引伸波幅。发行人需要为出售的窝轮进行对冲，所以引伸波幅是影响发行人对冲成本的关键。预期正股的波幅愈大，发行人进行对冲的成本便愈高，窝轮的定价也会愈高。不同发行人对波幅会有不同的预期，特别是一些新上市股份的窝轮，由于正股波幅的参考数据较少，因此个别窝轮的引伸波幅可能出现较大的偏差。这解释了为何即使是行使价与年期接近的窝轮，其发行价也有高低之分。随着市场对未来正股的波幅有较一致的共识，引伸波幅的差别便会逐渐减少，而窝轮的定价亦会较为相近。

2. 窝轮价格状况的变化

窝轮价格的状况是指窝轮行使价与正股价格之间的关系，而此关系会跟随正股价格而变化。大致上分为价内、到价及价外。以认购证而言，若行使价高于现货价，我们会称为价外；相反，若行使价低于现货价，我们则称之为价内。认沽证刚好相反，若行使价高于现货价，我们称之为价内；若行使价低于现货价，我们称之为价外。而不论是认购证还是认沽证，若窝轮的行使价刚好等于现货价，其欧美会称之为到价证。情况如表1

表1 认购证及认沽证价内、到价及价外定义
价内 到价 价外
认购证 行使价﹤现货价 行使价=现货价 行使价﹥现货价
认沽证 行使价﹥现货价 行使价=现货价 行使价﹤现货价

按行使价与正股价之间的差距，窝轮可再细分为价内至深入价内、或价外至深入价外。一般来说，若行使价与现货价相距达15％以上，我们会称之为深入价内或深入价外。但这15％只是一个概念，并不是一个绝对的分界线，投资者还需了解股份价格的波动性，因为有可能10％以上就可视为深入价外或深入价内。

3. 窝轮年期状况的变化

窝轮年期的长短，是指窝轮剩余的投资期限。我们会广泛地把剩余期限少于3个月的窝轮界定为短期；剩余3个月~6个月期限的界定为中期；而剩余期限达6个月或以上的，则称之为长期（见表2）。

表2 窝轮年期
剩余投资期限
3个月以下 短期
3个月~6个月 中期
6个月以上 长期

目前上市条例规定，新发行的窝轮最短期限为6个月，而由于窝轮种类不断推陈出新，故有部分特种窝轮于发行时的年期会长达1年或以上。

结合"窝轮价格状况的变化"所说的窝轮价格状况，若从中庸的角度出发，一般投资者可考虑约3个月期、行使价与现货价相距5％左右的窝轮；较进取的投资者可选择较价外及/或较短期的窝轮；而较保守的投资者则可选择较价内及/或较长期的窝轮。

然而，无论窝轮是长期或短期、价内或价外，其始终为具有杠杆效用的投资工具，在现金配置及执行止蚀方面要格外留神，不要只看回报，而忽略了自己可承受的风险能力。

4. 影响窝轮价格的五个主要因素

价内窝轮的价值是由两部分组成--内在值及时间值，而价外窝轮只有时间值。 一般来说，有五个主要因素影响窝轮价格。

1、正股价格

正股价格的升跌表现，是影响窝轮价格的最重要因素之一。

对于认购证，正股价格愈高，被行使的机会愈大，窝轮的价格愈高。对于认沽证，正股价格愈低，被行使的机会愈大，窝轮的价格愈高。当然，在个别情况下，窝轮不紧随正股的变化，这主要是受到引伸波幅变动的影响。

2、 剩余年期

剩余年期是指窝轮距离至被行使所剩余的时限。理论上说，窝轮的到期时限愈长，正股价格波动的可能性愈大，被行使的机会愈高，窝轮的投资价值就愈高。无论认购证还是认沽证，窝轮的价格均与剩余年期成正比关系。补充一点，一只有效期为6个月的窝轮其时间损耗比只剩3个月有效期的同类窝轮的时间损耗较少。

3、引伸波幅

引伸波幅是市场对正股在未来一段时间内波动幅度的预期。窝轮的发行价是由发行人以引伸波幅为基础计算出来的（详情请参阅4.6"引伸波幅补充"）。假设其他因素相同，引伸波幅的变化与窝轮价格的变化是同方向的。引伸波幅愈高，代表预期未来股价的波动性愈大，窝轮被行使的机会就愈大，窝轮的价格就愈高；反之，引伸波幅愈低，窝轮的价格就愈低。

4、 利率

利率的高低代表窝轮为投资者节省机会成本的高低。当利率上升时，认购证为投资者节省更多的机会成本，因此认购证的价格会上升；而认沽证则减少了收益机会，因此认沽证的价格会下跌。但由于在短期内利率的变动一般不会太大，因此这个因素对窝轮价格的影响较小。

5、 股息

发行人在发行窝轮时，会将预期的股息计入窝轮的价格，所以当正股如预期派息时，窝轮的价格将不受影响。但如果派发的利息高于预期，除息后的正股价格就会低于预期。故此，窝轮价格第一时间便作出反应，认购证的价格就会下跌，而认沽证的价格就会上升。

注意：正股可能会因派息高于预期而上升；认购证价格最终会上升或下跌，视乎来自正股的升幅能否抵消窝轮因派息高于预期所引致的跌幅。

五大主要影响因素对认购证及认沽证的影响见表3：

若下列因素上升 认购证价格 认沽证价格
正股价格 ↑ ↓
剩余年期 ↑ ↑
引伸波幅 ↑ ↑
利率 ↑ ↓
股息 ↓ ↑

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1. 换股比率

换股比率是控制1股正股股份或1点指数所需要的窝轮份数。例如某窝轮的换股比率是10兑1，代表在到期日10份窝轮可换1股正股。

窝轮的价格是根据不同条款而定，但是即使有时候窝轮条款接近，窝轮的价格也会不同。例如有两只窝轮，其行使价及到期日相近，引伸波幅也没有明显分别，为何一只的价格是几毫，另一只的价格则是几元呢？其实，即使是条款完全一样的窝轮，其价格也有不同的可能，这是由于换股比率不同。

假设有窝轮A和B，其条款如下

窝轮 行使价 到期日 换股比率 每轮面值

A 100元 15/9/2005 100兑1 0.26元

B 100元 15/9/2005 10兑1 2.6元

换股比率愈大，窝轮面值愈小

虽然两只窝轮的每轮面值相差十倍，但事实上这两只窝轮的价格是相同的。以窝轮A来看，换股比率为100兑1，即投资者需买入100份窝轮才可以控制1股正股。换言之，控制1股的成本是26元，（=0.26元×100）。相反，以窝轮B来看，换股比率为10兑1，控制1股的成本也是26元(=2.6元 X 10)。因此，这两只窝轮的价格是相同的，只是因为换股比率不同，才出现高低之别。

为何会有这样的不同呢？什么时候窝轮会以10兑1或1兑1发行呢？现时香港的上市条例规定，截至2006年8月，窝轮的发行价最低为每轮为0.25元。当发行人为一些股价较低的正股发行窝轮时，可能面对两种选择：一是以10兑1发行，但为了符合最低发行价0.25元的规定，可将窝轮的期限定得长一点；二是以1兑1发行，期限可以定得较短，但发行价可能要定得较高，比如说是1元或以上。

换股比率参考作用低

心理上，投资者还是比较喜欢面值较低的窝轮，加上不同价格区域内的窝轮，其价格跳动的幅度也不一，发行人在发行窝轮时要在10兑1或1兑1之间作出取舍。但理论上，换股比率是不应影响窝轮价格表现的。投资者若明白其中道理，相信或会增加胜算的机会。

理论上，换股比率不会影响窝轮表现，因为计算到期日的价值，或是计算窝轮的实际杠杆时，都会将换股比率的数据计入公式中。所以，当选择窝轮时，投资者不要将重点放在一些相对不是太重要的数据上，例如换股比率或溢价。除非投资者一开始便打算持有窝轮至到期日，否则这些数据的重要性较低。投资者反而是要看清楚窝轮的条款，例如比较引伸波幅及实际杠杆等，从而选出合适的窝轮投资。

2. 成交量与市场持货量的区别

成交量是指当日买卖窝轮的总份数；市场持货量（也称"街货"）则是该日收市后市场（即发行人以外）累积持有窝轮的份数，即市场累积过夜仓的数目；而街货百分比是指窝轮的总街货占该窝轮总发行量的百分比。

若大部分投资者只作单日买卖，成交量可以大幅高于街货的增长；相反，若当日投资者都买入窝轮并持仓过夜，则街货的增长便会等于当日的成交量。

一般来说，若成交量高而街货没有增长，这可能是因投资者对后市没有太大信心，故只作即日买卖而不选择持过夜仓；若成交量高而累积街货下跌，则意味着当日成交以沽盘为主，投资者可能预期正股已见顶（以认沽证而言则见底），故沽售窝轮套现；若成交量高而累积的街货有增长，这代表投资者以较长线为目标，表示他们对后市方向有较大的信心。

街货比成交量更具参考价值

若比较成交量与街货的参考价值，我们认为后者会较高。因为即日成交榜上的"十大"并不代表他们在下一个星期依然热卖。反而，从街货可得知究竟有多少投资者和阁下"同坐一条船"。从股价的表现配合街货的增长，大概可知窝轮入市的时间，并大约估计到窝轮在哪个水平时有较大的沽出压力。

另外，从街货占总发行量的比例上，可知庄家维持窝轮价格的能力。当街货占总发行量的比例偏高时，反映庄家手上可以调控窝轮价格的货源偏低，窝轮价格有机会被市场供求支配，表现会比较波动，甚至会出现窝轮不跟正股走的情况，所以买入这些窝轮的风险便相对较高。举例说明，当街货达90％，发行人手上只有约10％的货源，假设市场对这只窝轮的需求仍然十分大，发行人虽仍努力提高供应，但随着手上的货源逐渐减少，窝轮价格有可能因为供求失衡而被推至不合理的水平。

3. 溢价

溢价是指正股价格在窝轮到期前需要变动多少才达到打和点。除非投资者打算持有该窝至到期日，否则，溢价的高低对投资者没有太大的意义。一般情况下我们应以引伸波幅作为窝轮价格的指引。

溢价（认购证）的公式为：

溢价(认购证)

={【行使价+（窝轮价格×换股比率）】－正股价}／正股价×100％

在此公式中，"窝轮价格×换股比率"是投资者买卖窝轮的成本；而"行使价+窝轮成本"便是认购证的打和点。溢价公式是先计算打和点与正股价的差距，除以正股价，再以百分比来表达。

同样，溢价（认沽证）的公式为:

溢价（认沽证）

={正股价－【行使价－（窝轮价格×换股比率）】}／正股价×100％

例子：

假设某汇丰认购证的行使价是127元，窝轮价格是0.183元，换股比率是10兑1，正股价是122元，溢价是多少？

溢价=【（127+0.183×10）－122】÷122×100％=5.6％

打和点=0.183×10+127=128.83（元）

换句话说，正股价现时为122元，若投资者打算持有此窝轮至到期日，股价便需上升5.6％（128.83元）才可以打和。在此例子中，由于认购证属于价外，正股需要较大的升幅才可到达打和点。如属于价内，正股需要较小的升幅便可到达打和点。

总括而言，由于溢价只计算窝轮在到期前，正股价需要变动的百分比，令到投资者在到期日达到打和点（"平手离场"）并不能反映窝轮是平或贵。所以，如果投资者没有打算持窝轮至到期日，溢价的参考作用便不大。

4. 实际杠杆与杠杆比率的区别

窝轮引人入胜之处，乃在于其以小博大的特性。投资者只须投入少量资金，便有机会争取到与投资正股相同，甚或更高的回报率。但在选择窝轮时，投资者往往把窝轮的杠杆比率及实际杠杆比率混淆，究竟两者有何不同，哪一项更具参考价值？

杠杆比率

杠杆比率只是反映资金投放在窝轮与正股的比例，其公式为：

杠杆比率（gearing）=正股价／（窝轮价格×换股比率）

例如杠杆比率是20倍，投入窝轮的资金为1000元，代表所控制正股的资金是20000元，但不能反映窝轮与正股的升跌关系。假设有两只认购证，两者的到期日和引伸波幅均相同，行使价却不同。从表中可见较价外的窝轮，杠杆比率较高。但若投资者以杠杆比率来衡量窝轮的潜在回报，结果会不准确，因为升/跌幅度与杠杆比率不同。当正股上升1％时，杠杆比率为21倍的窝轮A实际上升16％（而不是21％）；而杠杆比率为52倍的窝轮B实际只上升22％（而非52％）。要预计窝轮的升跌幅度，我们应从实际杠杆方面着手。

窝轮 股份现货价 行使价 杠杆比率 当正股上升1％时窝轮实际升幅

A 125元 120元 21倍 16％

B 125元 127元 52倍 22％

实际杠杆

实际杠杆反映窝轮与正股变动的关系，其公式为：

实际杠杆（affective gearing）=杠杆比率×对冲值

例如实际杠杆是10倍，正股变动1％，假设影响认购证价格的其他因素不变，这只认购证的理论价格会变动10％。例如，正股升1％，认购证的理论价格会上升10％。总括而言，投资窝轮时，投资者应该以实际杠杆作为回报/风险的参考，而不是用杠杆比率。

年期的长短与实际杠杆的关系

窝轮的年期与实际杠杆是成反方向变动的。例如有两只认购证，它们的行使价相同，但到期日不同，较长期的实际杠杆会比较短期的一只低，因为短期认购证的时间值较低，实际杠杆会较高。

窝轮A 窝轮B

行使价 14400点 14400点

到期日 2005年11月29日 2005年12月29日

实际杠杆 24.1倍 14.7倍

较长期的窝轮，实际杠杆较低

较短期的窝轮，实际杠杆较高

价格状况与实际杠杆的关系

从价格状况的角度衡量，较价外的窝轮，实际杠杆会较高，因为杠杆比率较高。如果有两只认购证，假设到期日相同，但行使价不一样，那么较价外的认购证，其实际杠杆会较高。

较价外的窝轮，实际杠杆较高

较价内的窝轮，实际杠杆较低

总结窝轮的年期和价格状况的概念，以图4-6显示它们与实际杠杆的关系。

笔者要强调的是，我们选择窝轮作为投资工具，主要因为其杠杆效用。一般情况下，实际杠杆愈高的窝轮提供的潜在回报会愈高，但是投资者千万不要单凭一种原因去追求高回报，而盲目买入一些极短期而价外的窝轮（俗称“末日价外轮”），因为风险十分高。

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1. 对冲值的意义

简单来说，对冲值是反映当正股价格变动1元时，窝轮的理论价格会怎样变动。从投资者的角度看，对冲值的意义如下：

（一） 对冲值与窝轮价格状况的关系

认购证的对冲值为正数，表示正股和认购证是同方向变动；认沽证的对冲值则为负数，表示正股和认沽证是反方向变动。

认购证的对冲值介于0~1之间，而认沽证的对冲值则介于0～-1之间。贴价认购证的对冲值约在0.5附近。认购证愈是价内，对冲值便愈接近1；愈是价外，对冲值愈接近0。反之，贴近认沽证的对冲值在-0.5附近。认沽证愈是价内，对冲值愈接近-1；愈是价外，对冲值也愈接近0。

对冲值反映窝轮在到期时成为价内的机会，深入价外窝轮的对冲值接近0，表示窝轮只有接近0的机会于到期时成为价内；贴价窝轮的对冲值接近50％，表示窝轮于到期时成为价内的机会接近50％；深入价内窝轮的对冲值的绝对值接近100％，表示窝轮到期成为价内的机会接近100％。

（二） 计算窝轮价格变动

投资者一般可以用对冲值来度量正股股价变动1元时，窝轮价格大概会变动多少。例如1只对冲值为0.4的认购证，换股比率为10兑1，目前窝轮的价格为0.5元，如果正股升1元，则窝轮的理论价格变动应该为0.04元（=1×0.4÷10）。

不过在很多情况下，当正股升跌1元时，窝轮并不会出现如对冲值般的指示变动量，因为对冲值并不是一个常数(constant)，而是一个时刻都会转变的变量(variable)。随着正股股价、引伸波幅及剩余年期的改变，对冲值会作出不同的变动。例如在正股股价不变的情况下，价外认购证的对冲值会随时间值的减少或者引伸波幅的下调而下降，而价内认购证的对冲值会随时间值的减少或者引伸波幅的下调而上升。投资者在应用对冲值时，主要用于对冲值与正股变化的关系上，一般不会考虑期内引伸波幅变动及时间值变动的因素。

此外，窝轮价格乃市场上交易的实际成交价格，会受市场气氛、街货的多少以及庄家开价等额外因素所影响。因此，窝轮实际成交价与理论价有差异是无可避免的，而对冲值只具有参考价值。

（三） 计算与正股接近的回报

除了计算窝轮价格大致的变动外，投资者还可利用对冲值粗略计算，如果要获得与正股接近的潜在回报，需要买入多少窝轮。假设投资者看好汇丰(0005.HK)，但希望通过窝轮以较少资金投资，那么，利用对冲值便可计算出应购入多少窝轮，以争取与投资正股相当的潜在回报。假设投资者打算买入1手400股的汇丰正股，选择窝轮的每轮对冲值为0.05。投资者只要将400股除以每轮对冲值0.05，得出需要买入8000份窝轮，这样便可争取与投资400股正股接近的潜在回报。

计算买入窝轮数量=正股份数／每轮对冲值

（四） 计算换马时的窝轮参考份数

另外，投资者还可以利用对冲值粗略计算换马时应该买入多少新的窝轮，以保持预计的潜在回报。（如发现手持的窝轮将到期，或是窝轮愈趋价外，投资者便有转仓的需要。利用对冲值可计算沽出旧窝轮后，要购入多少份新窝轮才可维持原有的潜在回报。）

2. 窝轮的其他技术参数

另外，从街货占总发行量的比例上，可知庄家维持窝轮价格的能力。当街货占总发行量的比例偏高时，反映庄家手上可以调控窝轮价格的货源偏低，窝轮价格有机会被市场供求支配，表现会比较波动，甚至会出现窝轮不跟正股走的情况，所以买入这些窝轮的风险便相对较高。举例说明，当街货达90％，发行人手上只有约10％的货源，假设市场对这只窝轮的需求仍然十分大，发行人虽仍努力提高供应，但随着手上的货源逐渐减少，窝轮价格有可能因为供求失衡而被推至不合理的水平。

1、 时间损耗的量度：Theta

Theta值是指在其他条件不变的情况下，年期每减少1日，窝轮价格所产生的变化，我们常称为时间值损耗。Theta值可以是绝对数，也可以是相对窝轮价格的百分比（绝对Theta值÷窝轮价格）。除了一些特殊的情况，一般来说Theta值均为负数，表明窝轮的价值会随着时间的流逝而减少。时间值的斜度(slope)愈接近到期日，斜度增加，代表时间值损耗加快。

从百分比角度，时间值对价外窝轮的影响最大。究其原因，在于窝轮的价值是由内在值和时间值组成。不同行使价和年期状况的窝轮，内在值与时间值的大小及比重也不同。价外的窝轮没有内在值，全部由时间值组成，故此对时间变动的敏感度较高。而价内的窝轮，由于内在值所占比重较大，对时间变动的敏感度较低，而且接近到期时，敏感度还会降低。

投资者在选择窝轮时，应多参考Theta值相对窝轮价格的百分比值，即时间值的相对损耗，因为它能更有效地反映窝轮对时间的敏感度，可以使投资者更清楚了解时间值对投资损益的影响。

2. 其他参数：Vega、Gamma、 Rho

Vega

Vega（引伸波幅敏感度）是计算当引伸波幅变动1个波幅点时，窝轮价格的变动量。无论认购证还是认沽证，Vega值都是正数，窝轮价格与引伸波幅的变动是同方向的。Vega可以是绝对值，也可以是相对窝轮价格的百分比。

从Vega值相对于窝轮价格变动百分比的角度，引伸波幅变动对价外窝轮影响最大，而且愈接近到期，影响愈大；贴价窝轮次之；价内窝轮受引伸波幅的影响最小，而且愈接近到期，影响愈小。投资者在选择窝轮时，应多参考Vega值相对于窝轮价格变动的百分比，从中判断引伸波幅对窝轮的影响。

Gamma

Gamma是指对冲值对正股价格变动的敏感度。Gamma值愈大，代表对冲值因正股改变的幅度愈大。

Gamma=Delta变动量÷正股价格变动量

无论是认购证还是认沽证，Gamma均为正数，因为随着正股价格的上升，认购证愈有可能在价内，Delta值就会上升；认沽证愈可能在价外，Delta值就会向0趋近，Delta值也在上升。

另外，贴价窝轮的Gamma值最大（以1年以下的窝轮计），表示贴价窝轮的Delta值变动的幅度最大。

Rho

Rho是指窝轮价格相对于利息变动的敏感度。认购证的Rho为证，表示认购证与利率以同方向变动；认沽证的Rho为负，表示认沽证与利率以樊方向变动。由于利率在短期内的变化不会太大，因此利率对窝轮价格的影响会较小。

窝轮特别精解

中级

特别精解---引伸波幅

一. 引伸波幅的补充

1、取得引伸波幅资料的途径

窝轮的价格主要由正股价格、引伸波幅及剩余年期决定。三者当中，以正股价格的资讯最易取得，而剩余年期早已在预算之中，区别只是较长年期窝轮的时间值下跌较慢，较短年期窝轮的时间值下跌较急。

现今参与窝轮买卖的投资者着实较过往容易取得引伸波幅的资料。近年很多财经报纸杂志的行情表已相继加入引伸波幅的数据，列出以上一个收市价计出的引伸波幅。想知道较即时的数据，投资者可参考发行人的窝轮网页（数据一般有一个小时的延误），甚至是较先进的资讯系统或专为投资窝轮而开发的网上实时报价系统等。

想知道整体窝轮市场、以至个别窝轮的引伸波幅表现，则可参考发行人定期发出的窝轮报告。一般来说，报告会提供场外期权市场的引伸波幅状态、主要股份及指数窝轮的引伸波幅变化、过去几周的平均引伸波幅、高位及低位等，也会指出引伸波幅有可能已属偏高水平的窝轮。

虽然以普及程度来说，有关引伸波幅的数据仍未如股价般容易取得，但不少发行人其实一直努力通过不同渠道，并与不同的媒介联络，为投资者提供更多有关引伸波幅的资料。与此同时，投资者若多加留意发行人发出的报告，多掌握一点资料，自然会多一分胜算。

2. 引伸波幅愈高，窝轮价格愈高

影响窝轮价格的因素，除了相关正股的价格外，最重要的是引伸波幅。引伸波幅是市场对相关资产在未来一段时间内的波动性的预期，对窝轮的影响是同方向的。当引伸波幅上升时，窝轮的价格会调高；当引伸波幅下跌时，窝轮的价格将会调低。

举一个简单的例子，假设有一只股份A，现价为100元，市场预期在未来一段日子中，股份A大部分时间的价格波动是1元，那么股份A 要在半年后升至200元的机会是多少？又有一只股份B，现价亦为100元，市场预期在未来一段日子中，股份B大部分时间的价格波动是10元。那么股份A或B要在半年后升至200元的机会哪一只较大？明显地，股份B要在半年后升至200元的机会较高。

窝轮的最终价值是取决于在到期日时，相关资产价格与行使价的差距。如预期相关资产的波动性愈大，其窝轮的定价会愈高，因为相关资产价格就愈有机会超越行使价（以认购证而言是升高于行使价，认沽证则为跌低于行使价）。

另假设基于某些原因，市场调低股份B在未来一段时间内的波动性预期，譬如由升跌10元变成升跌1元，那么股份B的相关窝轮价格会因此而下跌。因为股份B在窝轮到期日时超越行使价的机会下降。也就是说，不论是窝轮到期时获行使的机会还是持有窝轮的投资者最终可能获得较大回报的机会都会降低，故窝轮的价值自然下跌。

3. 窝轮引伸波幅以场外期权为依归

引伸波幅上升时，有利于窝轮的价格；相反，若引伸波幅下跌时，则会出现窝轮价格跟不足正股走的情况。那么窝轮的引伸波幅到底是以什么为依归呢？

由于场外期权的引伸波幅是发行人成本的主要参考，所以当场外期权的引伸波幅（成本价）出现调整，发行人便会有秩序地调整窝轮的引伸波幅（零售价）。以一家业绩及信誉良好的发行人来说，他们是如何调整引伸波幅的呢？发行人要为窝轮对冲，最普遍的工具是通过场外期权、发行高息票据及买卖正股进行。所以，市场的力量不单只在窝轮市场体现，在广泛的衍生工具市场之中，市场的力量亦会令产品以最优化的价格来买卖。

若发行人需要买卖正股进行对冲，那么他会参考场外期权的引伸波幅，再加上发行人的专业知识，经风险管理计算后定出合理的引伸波幅。即是说，衍生工具市场其实是一个经过高度计算、当中涉及大量的程序并在竞争推动下达到高效率的市场，并不是如投资者想象般是一个由发行人随意开价的市场。

故此，发行人的角色其实只是窝轮引伸波幅的调控者，将场外的因素有秩序地反映在窝轮价格之上。

4. 历史波幅的诠释

历史波幅是反映相关资产在以往一段特定时间内的变动幅度及频率。

如果股份A的现货价为100元，其波幅为10％，根据统计学便得知股份A有68％的时间股价介于90元与110元之间（100元±100元×10％）、95％的时间股价介于80元与120元之间【100元±100元×(2×10％)】，及99.7％的时间股价介于70元与130元之间【100元±100元×（3×10％）】。

换言之，股份的历史波幅愈高，代表股价于以往一段特定时间内的波动性愈高。一般来说，公用股类如中电（0002.HK）的波幅较小，电讯股类如中移动（0941.HK）的波幅则较大，而国企指数的波幅又较恒生指数为大。一些股份和指数的历史波幅比较见下表。

投资者借着参考历史波幅，比较相关资产的波动性，从而制定投资策略。对于发行人来说，历史波幅是影响窝轮定价的其中一个因素。历史波幅较高的股份，其窝轮的定价也会较高。但过去的表现并不反映将来的走势，所以在定价的过程中，发行人会了解市场对相关资产未来波幅的看法，从而为窝轮定价。市场对相关资产未来波幅的预期共识，便是所谓的引伸波幅。

某些股份和指数的历史波幅比较

股份 100天历史波幅

恒生指数 17.0％

国企指数 27.2％

汇丰控股（00005.HK） 14.6％

中国移动（00941.HK） 33.2％

中国海洋石油（00883.HK） 29.9％

新鸿基地产（00016.HK） 21.8％

长江实业（00001.HK） 19.4％

恒生银行（00011.HK） 7.5％

中银香港（02388.HK） 15.6％

中电控股（00002.HK） 9.4％

和记黄埔（00013.HK） 14.4％

地铁公司（00066.HK） 24.5％

窝轮买卖特别规则精解第一季

中级

1. 正股每格跳动对窝轮的影响

当香港上市的汇丰（00005.hk）股价处于100元边缘时，部分汇丰窝轮的表现会较正股变动频率为慢，而部分汇丰窝轮的走势虽可能较贴近正股，但却有较大的买卖差价。

要解释各种情况，要先从不同价格区域下的每格跳动值说起。当汇丰的股价介于20元～100元时，每格跳动将为0.05元，即当汇丰价格为98元时，下一个升跌变动将会是97.95元或98.05元；当汇丰的股价介于100元～200元时，每格跳动则会由0.05元改为0.1元，即当汇丰股价为140元时，下一个升跌变动将会是139.9元或140.1元。

对价值140元的汇丰来说，0.1元的变动只为正股带来0.07％的升跌；但对某只实际杠杆为15倍的窝轮来说，正股0.1元买卖差价已足以令窝轮有1.05％的变化幅度。

换个角度，以对冲值来看，以一只对冲值为30％的汇丰窝轮为例，若换股比率是10兑1，在定义上，当正股升跌1元，相关窝轮的理论值会升跌0.03元；汇丰升跌0.1元，则窝轮会相应作出0.003元（=0.1元×0.03）的变动。

假设窝轮的面值高于0.25元，而它每格的跳动值为0.005元，当正股变动1格（0.1元）时，由于窝轮升幅不足1格（即0.003元），窝轮表现看似较正股变动频率为慢。但是，假如窝轮的面值低于0.25元，它每格的跳动值为0.001元，当正股变动1格（0.1元）时，窝轮便会跳3格（0.003元）。故此一只高对冲值的窝轮配上一只拥有较大每格跳动值的正股，窝轮的升跌幅度也会相应加大。

表1 不同价格区域每格跳动值
不同价格区域 每格跳动值
0.01元～0.25元 0.001元
﹥0.25元～0.50元 0.005元
﹥0.50元～10元 0.010元
﹥10元～20元 0.020元
﹥20元～100元 0.050元
﹥100元～200元 0.100元
﹥200元～500元 0.200元
﹥500元～1000元 0.500元
﹥1000元～2000元 1.000元

面对这些技术性因素，不同发行人会有不同的处理方法。部分发行人会让窝轮跟随正股"大升大跌"，但窝轮价格的急升急跌，亦间接增加买卖风险；部分发行人会把这"大起大落"的情况平滑化，即窝轮的升跌会以一种渐进模式进行（窝轮价格随正股较倾向买入价或卖出价变动）；亦有部分发行人会把窝轮的买卖差价拉阔。

投资者应要明白市场上的种种技术因素，看到窝轮的表现各异时，不要立即下结论认为发行人表现不济，这有可能只是不同发行人有不同的处理手法而已。

2. 窝轮买卖差价

我们认为要吸引较短线投资者进行窝轮投资，至少要符合两个条件：第一，窝轮要有足够的流通量，买卖要容易；第二，窝轮的买卖差价一定要较窄，否则买卖成本便会较高。在实行庄家制以后，流通量大致不成问题，而随着市场的竞争剧烈，庄家亦普遍把窝轮维持在一个较窄的买卖差价。但有时候也会发现部分窝轮的买卖差价较阔，究竟买卖差价是根据什么因素而定呢？

第一个因素是对冲值。窝轮的对冲值愈高（即对冲值接近1或100％），在换股比率为1兑1时，买卖差价便愈接近正股的买卖差价。假若正股的买卖差价是0.05元，一只拥有极高对冲值窝轮的买卖差价亦会接近0.05元。但若窝轮换股比率为10兑1时，买卖差价则会接近0.005元。当然，窝轮的差价要符合交易所对不同价格区域买卖差价的规定。

要计算窝轮的理论差价，我们可以把窝轮的每轮对冲值乘以相关正股的每格跳动值。例如，某窝轮A的每轮对冲值为0.04，如其正股当时的价格是高于100元，每格跳动值是0.1元，窝轮的理论差价大约是4格左右【0.1元×0.04=0.004元（这也假设窝轮的价格等于或低于0.25元，每格跳动值为0.001元）】。如窝轮的每轮对冲值是0.01，差价大约是0.001元（=0.1元×0.01），即约1格。理论上，对冲值愈小，假设其他因素相同，窝轮的理论差价愈小。

第二个因素是正股的流通量。发行人买卖窝轮后，需作出多方面的对冲活动，购买正股是其中一个方法。假若正股的流通量不足，进行对冲的成本便相应较高，所以发行人会先衡量可在最佳市场作价买卖的正股数量，从而判断窝轮买卖的差价。

以窝轮A为例，正股的买卖差价是0.1元，每轮对冲值是0.04元，窝轮买卖差价便为0.004元，即4格。发行人原本需以10000股作对冲，但那时正股的流通量不足，市场上以最佳作价买卖的数量却只有6000股时，发行人便要计算真正能完成10000股对冲的正股差价。在此情况下，若发行人需要以2格才能全数买入10000股来作对冲，那么窝轮A 的差价便将变成0.008元（=0.2元×0.04），即8格。

以上两点是技术上的计算方法，当然发行人有时候会因为商业因素，希望维持在一个较窄的差价。照以上例子，发行人会将原本8格的差价收窄为2～3格，甚或是1格。投资者只要花一些时间观察发行人怎样处理差价，便能比较发行人的素质。

3. 窝轮面值参考作用有限

有的投资者喜欢选择买入一些面值较低的窝轮，因贪其成本低，每格跳动值小，对正股的升跌比较敏感；但有的投资者则偏爱选择面值较高的窝轮，因贪其每格跳动值大，窝轮跳1格便足以支付经纪佣金等。

究竟购买面值低的窝轮较佳，还是面值高的窝轮较佳？我们尝试以窝轮买卖成本及跟贴正股走势两个层面来分析。

先从买卖成本看，假设窝轮的买卖差价全以1格为主，一只面值等于或低于0.25元的窝轮（例如0.1元），每格跳动值为0.001元，意思是假若正股价格不变，投资者一买一卖的最低成本为0.001元；而一只面值介于0.5元～10元的窝轮（例如1.5元），每格跳动值为0.01元，意思是投资者一买一卖的最低成本为0.01元。乍一看，面值较高的窝轮成本好像较高，但事实却未必如此。因窝轮面值低，买卖成本所占的比重便较高（上例为0.001元÷0.1元×100％=1％）；相反，面值较高的窝轮，买卖成本所占的比重有可能反而较低（上例为0.01元÷1.5元×100％=0.67％），所涉及的买卖风险也可能相对较低。

再从跟贴正股走势程度看，面值较低的窝轮可能会较跟贴正股而行。假设有两只窝轮的每轮对冲值同为0.05，同样为10兑1。面值较低的窝轮每格跳动值为0.001元，当正股上升0.1元时，窝轮理论上会上升5格（0.1元×0.05=0.005元）；但面值较高的窝轮每格跳动值为0.01元，当正股上升0.1元时，由于升幅仍不足1格（只为0.005元，即半格），所以窝轮便看似对正股毫无反应。

窝轮面值大小对以超短期炒作为目标的投资者来说，可能比较重要；但若属一般投资者，一跳是0.001元或0.01元其实没有太大的影响。所以，与其费神在一跳是多少之间取舍，倒不如多花点时间选择最合适条款（例如实际杠杆的高低）的窝轮来投资。

4. 庄家报价机制

自2001年12月新的《香港交易所证券上市规则》生效后，发行人必须为其上市的窝轮委任流通量提供者（简称"庄家"），通过持续报价或响应报价要求的方式去提供流动量。在持续报价机制下，庄家会持续提供最少10手窝轮的买卖报价。在回应报价要求的机制下，投资者在有需要时可致电庄家要求提供报价。当庄家收到投资者的要求后，需要提供最少10手窝轮的买卖报价。回应报价要求的时限及最高买卖差价会列明于补充上市文件中。

不过，在以下七种情况下，庄家可暂停提供报价：

1、开市前时段及开市后首5分钟内；

2、相关正股暂停交易；

3、当发行人再没有充足数量的窝轮提供卖盘时，庄家只会提供窝轮的买入报价；

4、 当窝轮的理论价值低于1仙时，庄家一般不会提供买入报价；

5、发行人或庄家在日常运作出现技术性问题时；

6、发行人无法对冲时；

7、当市场处于急剧波动时。

窝轮买卖特别规则精解第二季

中级

1. 计算窝轮的结算价

(1)、股份窝轮

股份窝轮的结算价以正股于到期日（如2005年11月11日）前5天（不计算到期日当天）的平均收市价计算。假设某正股于窝轮到期日前5天的收市价如下：

2005年11月4日（星期五） 122.7元

2005年11月7日（星期一） 121.9元

2005年11月8日（星期二） 122.4元

2005年11月9日（星期三） 123.4元

2005年11月10日（星期四） 123.6元 。

结算价则为122.8元（5天收市价的平均数）。

认购证的结算：

假设某认购证的行使价为100元，换股比率是10兑1，就每份认购证，投资者可取回：

=（结算价-行使价）／换股比率

=（122.8-100）÷10

=2.28（元）

认沽证的结算：

假设有一只认沽证，行使价为130元，换股比率为10兑1，就每份认沽证，投资者可取回：

=（行使价-结算价）／换股比率

=（130-122.8）÷10

=0.72（元）

2、香港的指数窝轮

香港的指数窝轮，包括恒指及国指，是根据即月指数期货结算日的EAS（当天指数现货全日5分钟平均价）计算。以下两个不同换股比率的结算例子，均以EAS为计算基准。 假设恒指认购证A的行使价为14200点，换股比率为3450，而结算日的EAS为15100点。就每份认购证A来说，投资者可取回:

=（EAS-行使价）／换股比率

=（15100-14200）÷3450

=0.26（元）

假设持有10000份认购证A，投资者可取回2600元（10000×0.26元）。

假设另一只恒指认购证B，行使价为14400点，换股比率为2500。那么，就每份认购证B，投资者可取回：

=（EAS-行使价）／换股比率

=（15100-14400）÷2500

=0.28（元）

投资者可能会感到奇怪，认购证B的行使价（14400点）较A的（14200点）为高，但为何B的结算金额（0.28元）反较A（0.26元）为高呢？这是由于认购证A的换股比率是3450，而认购证B的换股比率只是2500。计算之下，认购证B的结算金额反而较高。但投资者毋须担心换股比率会影响最终盈利，因为当买入窝轮时，换股比率的因素已计算在面值之中。换股比率较高时面值便会较低，换股比率较低时面值会较高。

2. 窝轮的最后交易日、到期日及支付日

在香港，投资者可从报价信息或报刊中轻易找到窝轮的到期日。然而，有投资者曾遇到等至到期日才要求经纪沽出窝轮却遭到拒绝的情况，原因是已过了最后交易日！

如果于临近到期时才猛然发觉最后交易日并不是到期日的话，你可能已错失了最后买卖的机会，因港交所规定窝轮的最后交易日必须是到期日前的第四个交易日（除掉周六和周日或公众假期）。其实投资者也可以从发行人公布的到期日，自己计算出最后交易日。

以和黄认购证A为例：

到期日 2005年10月6日

最后交易日 2005年9月30日

根据条款内容，2005年10月6日为到期日，倒数的第四个交易日便是2005年9月30日，所以那天就是窝轮A的最后交易日。过了9月30日，窝轮A就停止买卖了，情况见下表：

星期日 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六
    25/9 26/9 27/9 28/9 29/9 30/9最后交易日 1/10
    2/10 3/10 4/10 5/10 6/10到期日 7/10 8/10
    9/10 10/10 11/10支付日 12/10 13/10 14/10 15/10

窝轮到期后，发行人会通过中央结算中心（CCASS）把结算金额过户至投资者的股票交收户口。发行人一般会在到期日后约3个工作日将款项交到中央结算中心（视乎不同发行人的安排而定），款项将继而经由投资者所属的经纪行或银行存入其股票交收户口中。

如何认购香港上市的新股

港人认购新股，一般有四种形式，包括白表认购、黄表认购、电子方式认购（eIPO）及白表eIPO 等。白表认购是散户最普遍使用的方式，白表申购将收到以自己名义登记的股票证书，沽货时需先把证书交予经纪行或银行过户。黄表申购的并不涉及股票实物交收，新股会直接存进申请人在经纪行或银行开设的股票户口，或者散户的中央结算户口内，亦可以透过银行或证券行借捎展认购。

（一）电子方式认购方便快捷

电子方式认购（eIPO）即透过中央结算系统提供的电子认购服务进行申购，股民需先在中央结算系统开立投资者户口，再透过中央结算系统的电话系统、因特网认购新股。股民经纪行或银行亦透过中央结算系统的电子认购服务，代为办理认购新股，此方式毋须填申购表格。

另外，新股提供电子认购服务供应商提供白表eIPO的服务，透过指定网站以电子方式申购，股民可使用指定银行的网上银行服务或缴费灵服务，以缴交认购款项。股民会收到以自己名义登记的股票证书，沽售时需交予经纪行或银行过户后才可进行。

（二）抽中新股机会较A股大

至于，内地A股市场申购新股施行T＋4制度。T＋1日开户后的投资者需在新股申购的证券帐户卡办理好指定交易，并存入足额资金用以申购。申购新股的每个帐户申报一般下限是1000股，认购必须是1000股或者其整数倍。参与申购资金被冻结。申购日后的第二天（T＋2日），交易所将根据有效申购数量配售新股。申购日后的第三天（T＋3日），公布中签率，由主承销商主持摇号抽签，确定中签结果，并于T%2B4日在指定媒体上公布。每一中签号可以认购1000（或 500股）股新股，同时对未中签部分的申购款进行解冻，申购款返还投资者资金帐户。由于内地股市新股中签率低，绝大部分投资者与新股无缘，而香港小股民 “一人一手”的机会较大。

价值投资的内涵

价值投资就是在一家公司的市场价格相对于它的内在价值大打折扣时买入其股份。打个比方，价值投资就是拿五角钱购买一元钱人民币。

这种投资战略最早可以追溯到20世纪30年代，由哥伦比亚大学的本杰明?格雷厄姆创立，经过伯克希尔?哈撒威公司的CEO沃伦 巴菲特的使用和发扬光大，价值投资战略在20世纪70到80年代的美国受到推崇。

格雷厄姆在其代表作《证券分析》中指出：“投资是基于详尽的分析，本金的安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。”他在这里所说的“投资”就是后来人们所称的“价值投资”。价值投资有三大基本概念，也是价值投资的基石，即正确的态度、安全边际和内在价值。

格雷厄姆注重以财务报表和安全边际为核心的量化分析，是购买廉价证券的“雪茄烟蒂投资方法”；而另一位投资大师菲利普?费雪，重视企业业务类型和管理能力的质化分析，是关注增长的先驱，他以增长为导向的投资方法，是价值投资的一个变种和分支。而巴菲特是集大成者，他把量化分析和质化分析有机地结合起来，形成了价值增长投资法，把价值投资带进了另一个新阶段。巴菲特说：“我现在要比20年前更愿意为好的行业和好的管理多支付一些钱。本倾向于单独地看统计数据。而我越来越看重的，是那些无形的东西。”正如威廉?拉恩所说“格氏写了我们所说的《圣经》，而巴菲特写的是《新约全书》。”

在证券市场中，价值投资(Value Investing)是一种常见的投资方式，专门寻找价格低估的证券。不同于成长型投资人，价值型投资人偏好本益比、帐面价值或其他价值衡量基准偏低的股票。

价值投资—ROA

Return On Assets,资产收益率，参见词条“总资产利润率”“资产收益率”。

其计算公式为：ROA=[Net income%2B(1-tax rate)(interest expense)%2Bminority interest in earnings]/average total assets

资产收益率＝ 纯利润 / 资产总额

资产收益率指标将资产负债表、损益表中的相关信息有机结合起来，是银行运用其全部资金获取利润能力的集中体现。

另一计算公式：

资产收益率ROA＝ 净利润率NPM × 资产利用率AU

其中：

净利润率NPM＝税后净收入/营业总收入

反映银行费用管理（或成本控制）的有效性。

资产利用率AU＝营业总收入/资产总额＝（主营业务收入＋非主营业务收入）/资产总额

反映银行业务经营及获利能力。

价值投资—基本面分析

以判断金融市场未来走势为目标，对经济和政治数据的透彻分析。主要包括：

（1）宏观经济状况。从长期和根本上看，股票市场的走势和变化是由一国经济发展水平和经济景气状况所决定的，股票市场价格波动也在很大程度上反映了宏观经济状况的变化。从国外证券市场历史走势不难发现，股票市场的变动趋势大体上与经济周期相吻合。在经济繁荣时期，企业经营状况好，盈利多，其股票价格也在上涨。经济不景气时，企业收入减少，利润下降，也将导致其股票价格不断下跌。但是股票市场的走势与经济周期限在时间上并不是完全一致的，通常，股票市场的变化要有一定的超前，因此股市价格被称作是宏观经济的晴雨表。

（2）利率水平。在影响股票市场走势的诸多因素中，利率是一个比较敏感的因素。一般来说，利率上升，可能会将一部分资金吸引到银行储蓄系统，从而养活了股票市场的资金量，对股价造成一定的影响。同时，由于利率上升，企业经营成本增加，利润减少，也相应地会使股票价格有所下跌。反之，利率降低，人们出于保值增值的内在需要，可能会将更多的资金投向股市，从而刺激股票价格的上涨。同时，由于利率降低，企业经营成本降低，利润增加，也相应地促使股票价格上涨。

（3）通货膨胀。这一因素对股票市场走势有利有弊，既有刺激市场的作用，又有压抑市场的作用，但总的来看是弊大于利，它会推动股市的泡沫成分加大。在通货膨胀初期，由于货币借助应增加会刺激生产和消费，增长率加企业的盈利，从而促使股票价格上涨。但通货膨胀到了一定程度时，将会推动利率上扬，从而促使股价下跌。

（4）企业素质。对于具体的个股而言，影响其价位高低的主要因素在于企业本身的内在素质，包括财务状况、经营情况、管理水平、技术能力、市场大小、行业特点、发展潜力等一系列因素。

（5）政治因素。指对股票市场发生直接或间接影响的政治方面的原因，如国际的政治形势，政治事件，国家之间的关系，重要的政治领导人的变换等等，这些都会对股价产生巨大的、突发性的影响。这也是基本面中应该考虑的一个重要方面。

香港证券市场系列指数介绍

恒指系列指数为恒生银行的附属公司恒生指数服务有限公司所编制，它由恒生指数、恒生100指数、恒生香港中资企业指数、恒生中国企业指数、恒生伦敦参考指数、新恒生50中型股指数等组成。

恒生指数

恒生指数是由恒生指数服务有限公司编制、维护并发布的。恒生指数成立至今，指数最低点为58.61（在1967年中），2007年10月18日，恒指突破30000点大关。

对投资者而言，恒生指数具有两项主要功能：一是记录股市每日的变动情况；二是反映大市的整体表现。更重要的是，恒生指数也是一个类比投资组合。在该组合中，每一成份股所占的投资比重，是按其市值比例分配的。

恒生中资企业指数

红筹股在香港证券市场中是一个相对独立的群体，为了反映这一群体的走势， 指服务有限公司于1997年6月16日正式推出了“恒生香港中资企业指数”（恒生红筹股指数）。

恒生中国企业指数（国企指数）

恒生中国企业指数，亦称国企指数，主要用来描述一组在中国大陆注册成立及于香港上市的公司股票的整体表现。该指数于1994年8月8日推出，截止2001年底，国企指数成分股共有59只。凡是以在中国大陆注册成立公司的形式上市的个股，都会成为国企指数成份股。

MSCI中国外资自由投资指数

MSCI是由摩根士丹利资本国际编制和发布的指数，它为大多数国际机构投资者所公认。目前，许多涉足亚洲股市的基金经理每天都密切关注MSCI中国外资自由投资指数的走势。

MSCI指数属市值加权指数，它共包括31只成份股，具体分布在在香港交易所（行情,资讯,评论）上市的红筹股和H股、在中国大陆深沪交易所上市的B股以及纽约交易所上市的N股。

香港证券市场的构成

香港证券市场就其交易品种来说，包括股票市场、衍生工具市场、基金市场、债券市场。

香港证券市场的主要组成部分是股票市场，并有主板市场和创业板市场之分。截至2000年底，主板和创业板市场合计的市值达到48620亿港元，在世界主要证券交易所中排行第11位元，在亚洲地区排行第二。香港市场的衍生产品种类繁多，主要可分为：股票指数类衍生产品、股票衍生工具、外汇衍生工具产品、利率衍生工具产品、认股权证等五大类。在香港注册成立的基金几乎都是开放式基金，对於投资者来说，随时可以把资金拿回来，变现性好，对於海外投资者尤其具有吸引力。根据香港金融管理局的划分，香港的债券市场目前分为港元债券市场和在香港发行及买卖的外币债券市场两大类。其中港元债券市场以外汇基金债券、债券发行计划债券，外币债券市场中以龙债券最具代表性。

香港证券市场的发展历程

1986年以前的香港证券市场

香港证券交易的历史，可追溯到1866年，但直至1891年香港经纪协会设立，香港才成立了第一个正式的股票市场。1969年至1972年间，香港设立了远东交易所、金银证券交易所、九龙证券交易所，加上原来的香港证券交易所，形成了四间交易所鼎足而立的局面。在1972年至1973年短短的2年间，香港有119家公司上市，1973年底上市公司数量达到296家。1980年7月7日四间交易所合并而成香港联合交易所。四间交易所於1986年3月27日收市后全部停业，全部业务转移至联交所。

1986年－2000年的香港市场

1986年，香港市场开始了其崭新的现代化和国际化发展阶段。中国对香港前途的保障，增强了投资者对香港经济的信心，公司盈利和房地产价格回升，香港市场从此进入一个新的发展时期：交易品种多元化，市场参与者日益国际化，交易手段不断完善，证券市场进入了长期繁荣的牛市。

2000年以后的香港证券市场

香港是亚太地区最重要的金融中心之一，2000年以来的香港证券市场，正在成长为一个全球化的证券市场。

香港交易所及其市场的发展历史

财政司司长在1999年发表财政预算案演词时公布，本港证券及期货市场会进行全面改革，以提高香港的竞争力和迎接市场全球化所带来的挑战。

根据改革方案，香港联合交易所有限公司(联交所)与香港期货交易所有限公司(期交所)实行股份化并与香港中央结算有限公司(香港结算)合并，由单一控股公司香港交易所拥有。

三家公司于2000年3月6日完成合并，香港交易所于2000年6月27日以介绍形式在联交所上市。

证券市场

香港的证券交易最早见于19世纪中叶。然而，要到1891年香港经纪协会成立时，香港始有正式的证券交易市场。该会于1914年易名为香港经纪商会。

香港第二间交易所 - 香港股份商会于1921年注册成立。两所于1947年合并成为香港证券交易所，并合力重建二次大战后的香港股市。

此后，香港经济快速发展，促成另外三家交易所的成立 - 1969年的远东交易所；1971年的金银证券交易所以及1972年的九龙证券交易所。

在加强市场监管和合并四所的压力下，香港联合交易所有限公司于1980年注册成立。四所时代于1986年3月27日划上历史句号，新交易所于1986年4月2日开始运作，采用电脑辅助交易系统进行证券买卖。到2000年3月合并完成前， 联交所共有570家会员公司。

衍生产品市场

香港期货交易所有限公司于1976年成立，是亚太区内主要的衍生产品交易所。期交所提供一个高效率且多元化的市场，让投资者可透过逾130家交易所参与者(许多为国际金融机构的联系机构)买卖期货及期权合约。

香港交易所旗下的衍生产品市场为各类期货及期权产品提供交易的市场，这些衍生产品包括股票指数、股票及利率期货及期权产品。香港交易所及其附属公司香港期货结算有限公司及香港联合交易所期权结算所有限公司实施一套严谨的风险管理制度，让交易所参与者及其客户能在一个高流通量和监管完善的市场，进行投资和对冲活动。

股票交收

香港中央结算有限公司于1989年注册成立，其中央结算及交收系统于1992年投入服务，成为所有结算系统参与者的中央交收对手。

中央结算的运作是建基于存放于中央存管处的非流动化股票来进行。股份交收则以持续净额交收的方式，透过中央结算及交收系统参与者的股分户口进行电子存账或扣账完成。所有中央结算系统参与者之间的股份交易均需要于成交后第二个交易日(T%2B2)进行交收。

香港结算同时提供代理人服务。

三个与派息有关的日子

如果投资者想收股票，应在哪日购入该股，或要持有该股到何时？如果投资者未清楚细则，便可能白白错失了收取股息的机会。另外，投资者不妨趁股份除息日或除净日，部署投资策略。

三个不可忘记的日子

投资者要记住三个与派股息有关的日子：

1．截止过户日子

是指上市公司暂停更新股东名册的日期。如股东手上持有实物股票证书，必须在截止过户日期前完成股份转名手续，把股份登记于自己名下，否则便不会获派股息。如果股票由经纪行保管，由于有关股票会以香港中央结算（代理人）有限公司（简称「香港结算代理人」的名义登记，过户处会将有关股息发给该公司。之后，香港结算代理人会根据每名中央结算系统参与者（例如经济行、银行）所持有的股份数目，按比例分派股息。经济行继而将有关款项存入客户的股票户口。经济行通常会向客户征收代收股息的手续费

2．除净日

通常是指截止过户日期的前两个交易日。投资者必须在除净日前买入股票，才会获发已公布的股息。股价亦会在除净日调低，以反映派息后对股价的影响。相反，如投资者持有股票直至在除净日或之后才沽出，他们仍会获派股息。

3.派息日

是上市公司派发股息的日子。投资者可到香港交易及结算所有限公司网站内「公司/证券资料」一栏，查阅有关上市公司的派息资料。

什么是除净

所谓「除净」，即是当股份在派息后，其股价要减去所派的股息，才是实质的股价。

假设现在某只股票市价10元，公司从利润中派4元股息是公司的现金支出。

当该公司派了股息后，如果没有其他因素影响股价，理论上该股的股价只有6元。这个新的股价6元，就叫做除息价。 若公司有任何行动而令股价作出调整，皆统称为除净，而这些行动包括派息、派现金红利、派股及除权等。

高息股除净后受追捧

有些投资者会利用某只股的除息机会，趁机买入，因为股价相对便宜，投资这只股票的成本相应减低。尤其是一些优质股，投资者利用所收到的股息去增购这只股票，故派高息的股票会更受追捧。

另外，投资者可留意一些优质股份，当宣布派高息后，在除息或除净时立即入货，或会有理想收获。

何为披露易计划

2007年6月25日，香港交易所实施“披露易”计划，并于当日起，只要主板上市公司在香港交易所网站及其本身网站刊发公告全文，则可自行选择是否在报章刊发付费公告(另外，创业板上市公司现已可自行选择是否在报章刊发付费公告)。

新制度下，上市公司公告文件会在每个营业日早上6 时至晚上11时以及在营业日之前的非营业日晚6-8时期间在香港交易所网站发放。不过，不同类型上市文件尤其是公告在香港交易所网站的登载时间有别。

对尚未设立公司网站者可在未来12个月内设立，此前必须继续在报章刊发公告全文；另外新制度施行的最初6个月，即使主板公司已在其自设网站登载其公告，仍须在报章刊登“通知”公众。

对投资者而言，香港交易所网站一站即可为其提供所有上市公司资讯，除了最新登载的上市公司讯息，并可搜寻过往的公告存档，而且也会让投资者更及时准确地获得相关资讯，加强市场透明度，而更有效率的上市公司公告发布制度亦将有助新闻媒体报道上市公司的最新企业动态。另外，该制度下，上市公司发布公告会有更多的时间选择，有助减少股票交易停牌的需要和时间。

这种电子披露方式，在中国内地上海和深圳两个交易所，均已采用，只不过上市公司同时需在证券日报、中国证券报、上海证券报和证券时报等指定报章刊登公告。

牛熊证与窝轮的区别

近来愈来愈多投资者致电查询有关牛熊证的问题，可见牛熊证已渐渐获得市场注意。其实，牛熊证与窝轮同样属于结构性投资产品，两者均设有到期日及行使价，皆具备杠杆效应，即可以让投资者以较少的资金控制成倍的相关资产。

牛熊证与窝轮的主要分别在于：牛熊证附有强制性回收机制，每一只牛熊证都有一个回收价。如果相关资产在到期前触及回收价，牛熊证便会立即停止买卖及被收回，随后发行商便会将剩余价值发还予投资者。所谓的剩余价值，是指相关资产的结算价与牛熊证行使价之间的差价。

香港融资融券基本情况如何

香港证监会对融资融券业务监管比较严。首先，香港证监会对开展融资融券业务的证券公司均要求有业务资格；其次，每月须向会里提供财务资源报告(内容包括上月融资融券总额、前20位客户的融资融券持仓状况、抵押品的集中度和公司速动财务指标等内容)。

在登记结算体制上，香港实行二级登记结算制。不管账户是现金还是融资融券户，证券都是登记在证券公司名下，证券公司为客户进行二级明细管理。客户的二级证券明细在中央结算所没有数据。结算实行T+2交收，交易实行T+0交易。投资者如进行融资融券就要和证券公司签协议，融资融券业务的开户文件内容包括标明融资融券户、风险披露和融资清单。客户签署协议后需向证券公司申报关联户口(同一集团户、配偶、可控制30％表决权户)。

在操作上，香港证券公司不允许客户通过网上交易的方式开展融资融券业务。客户开展融资融券业务的方式仅是在证券公司营业场所的电脑委托自助终端上自助委托或与经纪人商量后，通过电话来下单。融资融券交易与普通交易均在一个交易系统内实现。融资融券交易系统界面显示：信用额、风险系数、账户余额(分T、T+1、T+2）、市值状况、可融资市值状况等栏，其中信用额在另外一个非交易系统(类似目前内地证券公司的cRM系统)调整。

香港证券公司强制平仓比较“人性化”，一般情况下尽量不用强制平仓。如果客户市值跌到强平线时，尽可能地给客户缓冲，而不是一到平仓线，就由系统自动强平。在香港，强行平仓都是由人工手动发起，都不是由系统自动强平。另外香港经纪人都是持牌经纪，并且都有部分个人资产抵押在证券公司，因此，如客户爆仓，经纪人是要承担连带责任的。

香港已经有了完善的客户信用数据仓库。对每一个客户，在银行都有基本的信用状况资料，这些资料都是开放、透明的，券商都能拿得到。征信主要看客户持有的股票质量和客户的历史信用状况。在信用额度的管理上。给客户的信用额度主要是根据历史过往的交易状况和客户资产状况核定。对于同样资产状况，同样抵押股票，如果客户的交易状况不同，交易量大的客户，其信用额度较高。香港融资融券业务坏账率约在1％左右，融资融券业务风险相对较小。

香港的股票如何卖空

现时《证券及期货条例》禁止任何人出售本身并无持有的证券，除非卖方在进行交易时拥有，或有充分理由相信自己拥有法律上的权力将证券交给买方。因此若客户本身并无证券，但先在市场上卖空，而其当天在市场买回已沽出的证券，虽然投资者在结算日不用交收任何证券，但因其卖出时并未持有证券，这可能已触犯了《证券及期货条例》。一经法院定罪，可被判最高罚款5万港元或一年监禁。

根据《证券及期货条例》联交所容许的卖空是指，卖方并未拥有某一指定可作卖空的证券而合法地出售该证券，但卖方须先借入证券始能出售该证券，而在卖出证券后，卖方也须交付借来的证券或由他人代卖方借来证券，以完成交收。

卖空机制可能产生虚拟的供应和需求表象，导致市场信号失真，从而扰乱市场的正常秩序，因此香港交易所对卖空股票进行严格的限制和监管。实际操作时，投资者可以在向经纪行支付必要的费用后，通过经纪行进行股票借贷的安排，这样可以保证在T+2日完成交收。而且，卖空交易必须在交易所的自动对盘系统中成交。卖方在把沽空盘输入自动对盘系统时，必须标明该盘为沽空盘，即对卖空交易的信息披露是即时的。一般情况下，在沽空指定股票时不可以低于当时“最高沽盘价”进行，这就是所谓的“卖空价规则”。交易所对卖空交易的监管权力也较大，可无须事先通知就暂停某一证券的卖空交易，随时对卖空数量定出数量限额，可要求某一市场参与者暂时或永久停止对一只或多只证券的卖空活动，可随时要求交易所参与者披露其本身或为其客户所持指定证券的卖空净头寸。当然，并不是所有的上市股票都可以卖空，香港交易所对于可作卖空的指定股票按一定标准每季作调整，投资者可以查阅香港交易所网站《可进行卖空的指定证券名单》。

香港市场除了股票卖空外，还有指定指数套利卖空、股票期货对冲卖空、衍生权证对冲卖空和期权对冲卖空等其它卖空形式，不过，这些与股票卖空监管有所不同。

海外成熟市场蓝筹股十大特征

蓝筹股一般是指公司规模较大、行业地位较高、经营业绩相对稳定的公司上市股票。在海外成熟市场，蓝筹股是理性投资者重点投资并长期持有的股票，它具有以下十个方面的特征：

1、公司规模较大。蓝筹股一般是公司规模较大的股票，按美元计算，纽约交易所、纳斯达克、伦敦交易所、东京交易所、香港交易所（行情,资讯,评论）等海外成熟市场的蓝筹个股，市值规模少则几十亿美元，多则上百亿美元，有的甚至超过千亿美元。蓝筹个股市值在一个市场总市值中的份额，少则1％以上，多则10％以上。一个市场全部蓝筹股的数量可能不到所在市场股票数量的10％，其市值可能超过所在市场市值规模的50％以上。

2、行业地位较高。蓝筹股上市公司一般具有较高的行业地位，大都是所在国家或地区的某一行业的龙头企业，所在行业排名一般在前十名。纽约交易所、纳斯达克上市的蓝筹股公司，不少还是世界性的超大企业，如埃克森石油、微软等。

3、公司运作较为规范。从内部来看，蓝筹股公司规模较大，经营和上市时间较长，具备了公司规范运作的较好基础；从外部来看，蓝筹股公司市场关注程度、社会和媒体监督程度较高，具有较强的公司规范运作的外在压力。受上述因素的共同影响，海外成熟市场较多蓝筹股公司的规范运作程度相对较高，信息披露的质量相对较好。

4、公司业绩相对较好。海外成熟市场蓝筹股公司业绩（如每股收益、净资产收益率）大都较好，普遍高于所在市场上市公司的平均业绩水平。一旦某些股本、市值规模较大的公司经营业绩下滑到市场平均水平以下，甚至出现亏损，市场也就不认为这些公司的股票为蓝筹股了。从这个意义上讲，“大盘绩优股”往往是蓝筹股的代名词。

5、公司经营相对稳定。除少数蓝筹股公司在某一时期受外部经营环境急剧恶化或内部控制问题而引起经营业绩大幅波动外，大多数蓝筹股公司的经营基本上都能保持相对的、长期的稳定性，每年公布的营业收入、利润会有所增长，但不会增长太高（如增长50％以上）；或会有所下降，但不会下降太多（如下降50％以上）。

6、股利分配以派息为主。海外成熟市场大多数蓝筹股公司十分注重股利分配，并把股利分配作为回报投资者的一种主要方式。在分配方式上，主要是派发现金息，较少送股或转增股本。在他们看来，没有成长性支撑的送股或转增股本是上市公司在跟投资者玩“数字游戏”。在派发现金息的多少上，海外成熟市场大多数蓝筹股公司派发现金息占每股收益的比例普遍较高，大都在50％以上，有的甚至超过70％。

7、市盈率相对较低。海外成熟市场市盈率普遍较低，大都在15～25倍之间。但是，海外成熟市场的蓝筹股市盈率更低。研究表明：海外成熟市场普遍存在着蓝筹股折价的现象，即蓝筹股市盈率普遍低于市场平均水平，一般只相当于市场平均水平的70％左右。其中钢铁、传统制造业蓝筹股的市盈率甚至低于市场平均水平的70％，不足10倍市盈率的钢铁、传统制造业类蓝筹股在海外成熟市场绝非个别现象。

8、股价波动较为平稳。从市场表现看，海外成熟市场蓝筹股股价的波动频率、波动幅度比市场平均水平要低得多。研究表明：在一个股价指数上涨的年份，蓝筹股的平均涨幅一般低于该市场股价指数的涨幅，但蓝筹股的几年累计涨幅有可能高于该市场股价指数的累计涨幅；在一个股价指数下跌的年份，蓝筹股的平均跌幅一般低于该市场股价指数的跌幅，但一般不会出现蓝筹股的几年累计跌幅低于该市场股价指数累计跌幅的情况。

9、投资者以长期投资为主。由于海外成熟市场蓝筹股公司业绩、股价波动相对稳定，蓝筹股的短期投机性机会相对较少，短线投资或投机的盈利空间不大。而长期投资蓝筹股风险相对较少，盈利空间相对较大。因此，较多理性的个人投资者，特别是理性的机构投资者大都把蓝筹股作为长期投资的首选对象，一旦买入就长期持有，有的甚至持股多年不套现，根本不在乎蓝筹股短期波动可能获得的差价收益。

10、稳定市场的作用明显。由于海外成熟市场蓝筹股家数较少而市值权重较大、市盈率较低并且投资风险相对较少、经营业绩相对稳定凸现出长期的投资价值，大多数蓝筹股往往在市场环境恶化或市场出现系统性风险的时候，股价表现较为平稳，对缓和整个市场股价指数波动的贡献较大，有时超大盘蓝筹股的走势甚至对整个市场运行能发挥“定海神针”的作用。经验表明：海外成熟市场在某一市场调整阶段，蓝筹股走势趋于稳定了，市场剧烈震荡调整的格局也就基本结束了。

港股与A股有何不同

谈QDII，不能不谈香港股市。前期香港股市剧烈震荡，很多投资人觉得看不明白。要分析股市波动的原因，突破口就在对于两地市场的异同点。简单来说，香港市场至少有三个地方与内地存在差别。

第一，香港市场没有涨跌幅的限制，一只股票如果向下没有碰到买盘，交易人员可以直接往下面的价位不断进行测试，极端的状况是一天可以跌90％，也可以涨500％。

第二，香港的股票交易量中，前十大外资券商所接受的客户委托至少占日成交量的50％，大部分的委托下单都是海外机构投资人，尤其是避险基金的下单。

第三，香港市场许多股票在其他地方都有上市，除了内地同步上市的个股之外，还有许多美国的ADR，在伦敦与卢森堡上市的GDR，而这些所谓的DR与香港现股是可以互相转换的。因此香港市场与海外其他市场的联动非常密切。

基于这样的特性，香港市场的投资难度其实远比内地市场高。

游世界·波兰

波兰重工业方面，造船、汽车、机械制造，在东欧都是比较重要的生产地。波兰大部分是平原，农产品一直是主要的出口项目。

1993年波兰市场大涨764％，成为当年的全球亮点，未来波兰是否会有同样的表现我们不清楚。我们知道的是，一个市盈率在12倍附近，部分主要股票现金配息高达6％至7％的市场，值得长线投资人寻找买点切入。

何谓止蚀盘

“止蚀盘”的主要作用是限制投资者的损失。若投资者持有的证券价格下跌，而且跌势持续，投资者便可在股价下跌至某一预先订下的价格水平时，售出证券，以限制损失。然而，投资者应留意，止蚀盘只是一种投资策略，证券商可否替投资者实际执行止蚀盘，还须视乎有关股份在市场上有否需求，其时的成交价及买卖情况等

什么是T+2

交易所参与者(即证券商)透过交易系统配对或申报的交易，必须于交易日(T日)接着的第2个交收日的下午3时45分前，与中央结算系统完成交收，一般称此为“T＋2”。

不过投资者须留意，T＋2只是交易所参与者与证券结算所之间的证券交收安排。交易所参与者与其客户之间的所有结算安排包括证券及金钱上的结算，均属证券商与投资者之间的商业协议。因此，投资者应该在交易前先向证券商查询有关款项结算安排，例如在购入证券时是否需要即时付款，或出售证券后何时才能取回款项。投资者在出售证券时应留意，为他们交易的交易所参与者只会在T 3日的上午才会从中央结算系统收到卖出证券的有关款项。

什么是卖空

现时，香港的《证券及期货条例》禁止任何人士出售本身并无持有的证券，除非卖方在进行交易时拥有、或有充份理由相信自己拥有法律上的权力将证券交予买方。因此假若投资者本身并无持有证券，他先在市场上卖空证券，而他当天在市场买回已售出的证券，虽然他在结算日不用交收任何证券，但因他卖出证券时并未持有证券，所以他可能已触犯《证券及期货条例》。

根据《证券及期货条例》，合法的卖空交易是指卖方虽然并未拥有某一指定可作卖空的证券，但卖方已先向他人借入证券然后才出售该等证券，而在卖出证券后，卖方须交付借来的证券或由他人代卖方借来证券以完成交收。可供卖空的指定证券名单可于香港交易所网站“交易资料”栏目内查阅。投资者在进行卖空交易前，应向证券商了解有关安排详情。

什么是T+0

证券商可以替投资者安排卖出当日较早前已购入的证券，即香港市场俗称的“即日鲜交易”，也称“T+0”或“日内交易”，但有些证券商可能要先确定投资者持股的水平或取得有关的最新持股资料，才会替投资者安排即日出售证券。因此，投资者宜事先向证券商查询有关的程序。

持有已除牌香港公司股票的处理方法

公司更改名称并不会影响其上市地位，原有之股票仍然有效，并可作交易、结算等用途。若投资者所持的股票已经退市，应直接与该公司联络或寻求专业意见。

若该公司已更名但仍然维持其于交易所的上市地位，投资者可向其股份过户登记处查询更换股票的详情，包括手续、费用及所需文件等资料以更换股票。

上市公司退市后，其股份已再不可以在交易所公开交易。已退市的公司并非上市公司，在这情况下，《上市规则》已不再适用于该公司，个别股东的权利将只由公司注册成立所在地的法例以及公司本身的组织章程文件规管。若投资者所持股票的公司仍于香港有注册记录，投资者则需向该公司直接查询有关股东目前的权益或其它相关的手续及事项。

什么情况下交易所会主动把上市公司停牌及除牌

香港交易所营运的是一个持续交易的市场，虽然一贯的政策是上市公司的股份应尽可能持续交易，但为维持市场公平有序，交易所也可能会把公司停牌或除牌；这些情况包括：

1、发行人（上市公司）未能遵守《上市规则》，而情况属严重者；

2、发行人证券的公众持股量不足；

3、发行人进行的业务活动或拥有的资产不足以保持其证券继续上市；

4、发行人或其业务不再适宜上市。

对主板公司而言，若上市公司已持续停牌一段很长时间，但并无采取足够行动争取复牌，则可能会导致除牌。交易所会根据主板《上市规则》第17项应用指引所载的程序将在上述情况3下长期停牌的主板公司除牌。若上市公司的证券已停牌6个月或以上而又未能符合有关的主板《上市规则》的规定，该公司将进入除牌程序的第二阶段。进入除牌程序第二阶段后，上市公司将有6个月的时间向交易所提交可行的复牌建议。若上市公司未能在限期内提交可行的复牌建议，将会进入第三阶段除牌程序。进入第三阶段除牌程序后，上市公司将有最后6个月向交易所提交可行的复牌建议。若发行人在第三阶段届满时仍未能提交可行的复牌建议，上市公司的上市地位将会被取消。

交易所亦可根据主板《上市规则》第6.10条将主板公司除牌。如交易所认为主板公司或其业务不再适合上市，交易所将刊登公告，载明该公司的名称，并列明限期，以便该公司在限期内对导致其不适合上市的事项作出补救。交易所如认为适当，将暂停该公司证券的买卖。 如该公司未能于公告所载的限期内对该等事项作出补救，交易所可将其除牌。 任何对该等事项作出补救的建议，将被当作新上市申请处理。 对于创业板公司而言，若上市公司的证券已持续停牌一段长时间，而上市公司并无采取足够措施令证券复牌，交易所可取消上市公司的上市地位。若交易所拟向长期停牌的创业板公司行使其除牌权力，交易所一般会给予创业板公司通知，要求有关公司需于某段时间（一般为6个月）内补救该等引致交易所打算行使其除牌权力的事情。于所定期限届满时，交易所可发出通知即时取消有关公司的上市地位，或倘公司提交的建议令交易所满意，交易所或会行使其酌情权延长除牌期限，而创业板公司须于限期内补救该等引致交易所打算行使其除牌权力的事情。 无论是主板公司或创业板公司(主板《上市规则》第21章所界定的“投资公司”及主要或仅从事证券经纪业务的上市公司除外)，若公司全部或大部分的资产为现金或短期证券，则该公司不会被交易所视为适合上市，交易所会将其停牌。在停牌期间，如该公司经营有一项适合上市的业务，即可向交易所申请复牌。交易所会将其复牌申请视为新申请人提出的上市申请处理。如该项停牌持续超过12个月，或在任何交易所认为有需要的其它情况下，交易所均有权取消该公司的上市资格。

若该公司已更名但仍然维持其于交易所的上市地位，投资者可向其股份过户登记处查询更换股票的详情，包括手续、费用及所需文件等资料以更换股票。

停牌后何时可以复牌

香港交易所一贯的政策是，如非必要，上市公司的股份应尽可能持续交易；暂停交易只是处理潜在及实际出现的市场混乱情况的手段，即使情况属必须，停牌的时间亦应尽可能缩短。

若该公司已更名但仍然维持其于交易所的上市地位，投资者可向其股份过户登记处查询更换股票的详情，包括手续、费用及所需文件等资料以更换股票。

什么情况下会停牌

港证券市场没有涨跌停板制，但香港有一套就股价及成交量波动的市场监察机制。

若交易所察觉股份的价格或成交量出现不寻常的波动，又或报章出现可能会影响上市公司的证券价格或买卖的报道，或市场出现有关传闻，为维持一个公平有序的市场，交易所一般会联络上市公司，上市公司则必须立即回应交易所的查询。

上市公司须履行他们在《上市规则》中的持续责任，及时地披露所有“股价敏感资料”及确保这些资料能够公平发布。如上市公司并不知悉有任何事宜或发展会导致、或可能导致其股份价格或成交量出现异常的波动，或该等异常波动的原因不涉及关于该公司的股价敏感性信息，有关公司须尽快透过香港交易所网站刊发公告说明该情况，有关公司毋须停牌。

然而，如情况需要，例如当发现或怀疑有关异动是由于该公司某些股价敏感消息泄露所致，上市公司则须发表经由董事会通过的声明，说明该公司所知悉可能导致其股份价格或成交量出现不寻常波动的事项(包括任何涉及“股价敏感资料”的商议或讨论)。有关上市公司为获得充份时间去整理有关股价敏感性信息及发放相关公告，可能需要暂停其股份买卖，待发出公告后才恢复交易。此举可确保所有投资者在买卖该公司股份时均公平获得相关信息。

所谓“股价或成交量异动”，是当一家公司的股份价格及/或成交量在没有明显原因支持下而有不寻常的表现；例如大市下跌，但公司股价却大幅上升，又或者交投量突然大幅增加。至于股价或成交量的波幅多少才算是“异常”，交易所会参照有关股份的过往表现，或股份所属行业的其它股份表现，以及大市的整体情况等等来作考虑，但不会制定公开的指引。

所谓“股价敏感资料”，是指与上市公司有关、供投资者评估公司状况所必需的资料，或对公司股份交易可能有重大影响的资料(例如：在财务表现方面有利或不利的变化、集团重组、 重要交易、发行证券等)。上市公司根据《上市规则》有责任按具体情况及其本身状况评估什么属其股价敏感性信息。就这方面，交易所编备了一份《股价敏感资料披露指引》以协助上市公司及其董事履行他们在《上市规则》中的责任。

香港交易所衍生产品的交易时间

港衍生产品市场与证券市场一样，在星期一至五(香港公众假期除外)交易。不过，各项衍生产品的交易时间(包括最后交易日、到期日及最后结算日等 )则不尽相同。

下表列出香港交易所衍生产品市场内各类产品的交易时间：

期货及指数期权：

股票期权：

为进一步完善厘定收市价的机制，香港交易所将于2008年5月26日起实

股票期权：

为进一步完善厘定收市价的机制，香港交易所将于2008年5月26日起实施收市竞价交易时段机制。在新交易机制下，在午市持续交易时段后将引入收市竞价交易时段，该时段内将提供单一价格竞价机制，即让买卖盘按一个能促成最多交易的价格进行配对，并以此方法结束交易时段及厘定收市价。衍生产品市场的实际交易时段将会相应延长，有关详情载于下表。

收市竞价交易时段实施后衍生产品市场的收市时间 (最后交易日除外)

收市竞价交易时段实施后衍生产品市场于最后交易日的收市时间

指数期货及期权介绍

什么是恒生指数期货及期权？该产品有什么特点？

恒生指数期货及期权合约(香港市场人士称为“恒指期货”及“恒指期权”)属股市指数产品，是香港交易所衍生产品市场的主要产品。香港交易所旗下的期货交易所早于1986年5月推出恒生指数期货合约，随后于1993年3月推出恒生指数期权合约。恒生指数期货及期权的相关资产是由恒指服务有限公司筹编的恒生指数，该指数是以加权资本市值法计算，被广泛使用作为衡量港股表现的标准。

恒生指数期货及期权的特点有：

相关资产是衡量港股表现的标准

由于恒生指数被广泛使用作为衡量港股表现的标准，故恒生指数期货及期权可被用于套期保值，为投资者提供一个良好的风险管理工具。此外，无论投资者是看多或看空后市，都可以通过买入或卖出恒生指数期货及期权合约作纯方向性投资。

高成本效益?

恒生指数期货及期权合约能提供成本效益更高的投资机会。投资者买卖恒生指数期货及期权合约只须缴付按金，而按金只占合约面值的一部份，令套期保值动更合乎成本效益。

低廉的交易费用

每一张恒生指数期货及期权合约相等于一篮子较高市值的股票，由于每次期货或期权交易只须缴付一次佣金，交易成本比较买入或卖出该组成份股的交易成本为低廉。

结算公司履约保证

正如其它在香港交易所买卖的期货及期权合约一样，恒生指数期货及期权合约由旗下的结算公司登记、结算及提供履约保证。由于结算公司作为所有未平仓合约的对手，因此结算所参与者之间将毋须承受对手风险。不过，这保证不会推及至结算所参与者对其客户的财务责任，因此投资者须小心及慎重选用经纪商进行买卖。

恒生指数期货及期权的合约乘数 为每指数点港币50元，恒生指数期货的合约月份为现月、下月及之后的两个季月，期权合约方面，短期期权的合约月份是现月、下两个月及之后的三个季月，而长期期权则是之后的五个6月及12月合约月份。

什么是小型恒生指数期货及期权？该产品有什么特点？

香港交易所于2000年10月9日推出小型恒生指数期货合约(香港市场人士称为“小期”或“小型期指”)，并于2002年11月18日推出小型恒生指数期权。

与恒指期货及期权合约相同，小型恒生指数期货及期权的相关资产是恒生指数。小型恒指期货及期权的合约乘数每点为港币10元，或是恒指期货及期权合约的五分之一。

小型恒生指数期货及期权合约的设计适合一些不想承担太大风险的人士，让他们能以较小金额投资于指数成份股的表现。另方面，标准恒指期货及期权合约、与小型恒指期货及期权合约的按金可以全数互相抵销，使投资组合更灵活。

小型恒生指数期货及期权的合约月份是现月、下月及之后的两个季月。

什么是H股指数期货及期权？该产品有什么特点？

H股指数期货及期权的相关指数是恒生中国企业指数(香港市场人士称为“国企指数”) ，它是由恒指服务有限公司编制及计算的市值加权股票指数，国企指数反映主要H股的走势。

H股指数期货及期权为投资者提供了风险管理工具，投资者可用H股指数期货及期权作套期保值(在跌市中保障H股投资组合的价值) 、或执行跨市场买卖策略 (赚取两个市场的相对表现盈利，如H股指数及恒生指数)。另外，H股指数期货及期权让投资者以具成本效益方法去建立反映H股走势的仓位，而交易费用亦较买卖一篮子国企指数成份股为低。

H股指数期货及期权的合约乘数 为每指数点港币50元。期货合约月份分别是现月、下月及之后的两个季月；H股指数短期期权合约月份是现月、下两个月及之后的三个季月，长期期权则是之后三个6月及12月合约月份。

什么是恒生中国H股金融行业指数期货？该产品有什么特点？

恒生中国H股金融行业指数期货的相关指数是恒生中国 H股金融行业指数，该指数由恒指服务有限公司编纂，指数包括所有在恒生中国企业指数内、根据恒指服务的股票分类系统被分类为“金融”类的股票。H股金融指数反映在香港上市的内地金融股的表现。

H股金融指数期货可让投资者管理其内地金融股投资的风险，而且投资者可因应其对内地金融股及整体H股市场表现的预期，利用H股金融指数期货及H股指数期货作套利交易。

中国H股金融行业指数期货的合约乘数是每指数点港币50元，合约月份是现月、下月、及之后的两个季月。

什么是新华富时中国25指数期货及期权？该产品有什么特点？

新华富时中国25指数追25只在香港交易所证券市场买卖、并获海外投资者广泛接纳的内地企业股票。新华富时中国25指数由新华富时指数有限公司编制。

投资者可以利用新华富时中国25指数期货及期权，管理他所持有的内地企业股份的市场风险，而且亦可利用该期货及期权的价格与指数成份股价格之间的短暂偏离套利。

新华富时中国25指数期货及期权的合约乘数是每指数点港币50元，期货的合约月份是现月、下月及之后的两个季月，而期权则是现月、下两个月及之后的三个季月。

什么是房地产投资信托基金

房地产投资信托基金是集体投资计划的一种，透过集中投资于可带来收入的房地产项目，例如购物中心、写字楼、酒店及服务式公寓，以争取为投资者提供定期收入。基金须把最少90％ 的除税后净收益，以股息的形式定期派发给投资者。香港证监会是房地产投资信托基金的主要监管机构，所有房地产投资信托基金必须先得到证监会认可始能于证券市场上市。已上市的房地产投资信托基金仍须符合《上市规则》下的一般责任，披露股价敏感性信息，并就股价或交投量的异常波动回应交易所的查询。另外，投资者须留意，房地产投资信托基金可供派发的数额将根据基金所持有的房地产项目，因重新估值或转手而带来的盈亏作出调整。

房地产投资信托基金与地产股有什么主要分别？

房地产投资信托基金订明清晰的投资政策，主要投资于可以带来收入的房地产项目，而地产公司则可以同时从事房地产投资及开发活动以外的业务。

根据现时香港证监会的规定，房地产投资信托基金的股息分派比率最少须为90％。至于地产公司，股息政策则可能不时改变。房地产投资信托基金的借贷比率只可占资产总值的45％。反观地产公司，则可作更大幅的借贷。

另外，地产公司以「公司」的形式组成，而房地产投资信托基金则以「信托」方式成立。为确保房地产投资信托基金设有适当的制衡，这类基金必须委任独立的受托人来监察基金的运作及代表基金单位持有人保管资产。

在投资于房地产投资信托基金前须考虑什么风险因素？

房地产投资信托基金的整体回报取决于物业市场的表现，基金所持的物业价格下跌可能会拖低单位价格。此外，如果基金在营运上出现亏蚀，基金便可能不派发股息。

选择房地产投资信托基金时，投资者不要单凭基金的预期收益率作投资决定，应同时考虑基金的投资组合分散投资的程度、所持物业的质素及租赁期的长短。一般来说，基金所投资的房地产项目愈少，项目的规模愈细，投资风险便愈大。另外，租赁期愈短，转换租户的次数便可能愈频密，租金收入因而会较为不稳定。

投资者应当怎样买卖房地产投资信托基金？

买卖房地产投资信托基金与买卖股票无异，投资者可透过证券商买卖。另外，投资者须注意，基金单位的价格可能会较资产净值出现溢价或折让。

什么是交易所买卖基金(又称组合股)

什么是交易所买卖基金？

交易所买卖基金(又称组合股，英文简称ETF，内地则称为“交易所交易基金”)投资于一篮子证券以紧贴指数表现，让投资者可投资于特定的市场或行业而非单一股票，符合成本效益。香港证监会是交易所买卖基金的主要监管机构，所有交易所买卖基金必须先得到证监会认可始能于证券市场上市。已上市的交易所买卖基金仍须符合《上市规则》下的一般责任，披露股价敏感性信息，并就股价或交投量的异常波动回应交易所的查询。

投资交易所买卖基金有何优点？

投资交易所买卖基金可享一般投资股票的方便、灵活、交易费用低廉等优点，亦有分散投资及紧贴市况等好处。交易所买卖基金持有人亦可获派发股息，通常为每半年或一年一次，详情可参阅发售说明书或销售文件中所载的派息政策。

交易所买卖基金与股票有什么分别？

现时在香港交易所证券市场买卖的交易所买卖基金有哪些种类？

现时在香港交易所证券市场买卖的交易所买卖基金大致有：以香港股份为相关资产的、以海外股份为相关资产的、以商品为相关资产的、和以债券为相关资产的上市交易所买卖基金，另外亦有根据试验计划而在港买卖的交易所买卖基金。

在投资交易所买卖基金前须注意什么？

如同其它投资产品，投资者须了解自己可承受的风险水平及明白个别产品的细节，投资者须参阅个别交易所买卖基金的招股文件及网页，并谘询其证券商或投资顾问有关该产品的利弊。投资者须注意，有些交易所买卖基金或会有较大的追踪误差，投资者宜参阅招股文件上的声明。

牛熊证介绍

什么是牛熊证？

牛熊证与衍生权证同属结构性产品，是一种杠杆投资工具，牛熊证能追踪相关资产的表现而毋须支付购入实际资产的全数金额。牛熊证有牛证和熊证之分，投资者可以看好或看淡相关资产而选择买入牛证或熊证。牛熊证是由第三者发行，发行商通常是投资银行，与香港交易所及相关资产皆没有任何关联。

牛熊证的有效期由3个月至5年不等，并只会以现金结算。不过，牛熊证在发行时有附带条件：在牛熊证有效期内，如相关资产价格触及上市文件内指定的水平（称为“收回价”），发行商会即时收回有关牛熊证。若相关资产价格是在牛熊证到期前触及收回价，牛熊证将提早到期并即时终止买卖。在上市文件原定的到期日即不再有效。

牛熊证如何运作？

牛熊证的发行价一般是以相关资产现货价与牛熊证本身行使价二者之间的差额，再另加财务费用计算。牛证的收回价可以等于或高于行使价，熊证的收回价可以等于或低于行使价。以下例子简单说明一只牛证的运作： 例子1：N类牛证（不设剩余价值）

发行时

若现货价跌至90元（触及收回价）

若到期前没有被收回，在到期时

例子2：R类牛证（含剩余价值）

发行时

若现货价跌至95元（触及收回价

若到期前没有被收回，有关回报将与上述例子1相同。

以上两个例子的利润及亏损计算并没有包括经纪佣金及其它交易费用在内。

牛熊证的发行价包括财务费用，发行商会在推出牛熊证时在上市文件内订明计算财务费用的程式。牛熊证的财务费用包括发行商的借贷成本、预期正股普通股息的调整(若相关资产为派息股份)及发行商的溢利。这些因素或会不时变动，以至牛熊证的财务费用在其有效期内变动不定。一般来说，牛熊证的年期越长，财务费用便越高。财务费用会随着牛熊证趋近到期而逐步消耗。投资者宜将由不同发行商发行但相关资产和特色都相似的牛熊证的财务费用作比较。

牛熊证的证券简称中包含了什么资料？

所有在香港交易所买卖的牛熊证均有一个“6”字为首的证券代号；而从一只牛熊证的证券简称中亦可以得悉一些基本资料，由于系统的数位关系，英文简称所含的资料较多，下例子可以说明。 　　 牛熊证的证券英文简称：6XXX ZZ # XXXXX N C YYMMA

(i) N：不设余额的牛熊证；R：设有余额的牛熊证

(ii) C：看涨的牛证；P：看跌的熊证

牛熊证的证券中文简称：6XXX XX ZZ YMM 甲

牛熊证的证券简称只显示一些基本资料，投资者在交易前请先参阅发行商发出的牛熊证上市文件及向其证券商或投资顾问查询。

投资者如何从证券资讯页中所列出的产品简称分辨其是牛熊证还是衍生权证？

投资者首先可从证券代号上分辨；衍生权证因数量众多，以各数字为首的证券代号均有(8字除外)，但现时牛熊证则获编配6200至6499的代号。不过，由于牛熊证数目不断增加，由2008年1月30日起，交易所将会额外拨出7200至7299的代号供牛熊证使用。此外，当2008年4月7日香港交易所实施新编制，把证券代号由原来四位数字扩展至五位数字后，所有在2008年11月3日或以后新上市的牛熊证将获编配60000至69999的代号，而10000至29999的五位数字证券代号则将主要编配予在2008年4月7日或以后上市的新发行衍生权证。为减低对交易所参与者及其他市场使用者构成的影响，所有在2008年4月7日之前上市的证券(包括衍生权证及牛熊证)所获配编的四位数字证券代号将仍继续采用。 其次，投资者可留意牛熊证的证券英文简称，当中有“#”以表示其是牛熊证。至于牛熊证和衍生权证的简称所含的产品基本资料，请参阅本文有关牛熊证和衍生权证的部分。

若牛熊证的相关正股进行资本调整，牛熊证的条款会否相应作出调整？

以港股作为相关资产的牛熊证会因应正股进行资本调整，例如派发红股、配售新股、股份拆细及合并而作出相应调整。牛熊证的收回价、行使价及权益比率均会按照上市文件所订明的条款作出调整，其调整方法是根据当时适用于股票期权市场的相应原则进行(请参阅本文有关股票期权的部分)。牛熊证的条款一般不会因应正股派发普通股息作出调整，但其它现金分派，如现金红利及特别股息，其价值等于或多于正股于公布日收市价的2％，则会作出调整。

若相关正股暂停买卖，其牛熊证会否暂停交易？

若暂停买卖的正股是在香港交易所证券市场交易，则相关的牛熊证亦将暂停买卖，直至有关正股复牌为止。若停牌的正股为海外股份，投资者应参阅牛熊证上市文件所载的安排。

何时是牛熊证的最后交易日？强制收回事件发生后还可以出售牛熊证吗？

每只牛熊证在发行时均有一个指定的到期日。若在到期日前牛熊证被收回的话，被收回当天（即强制收回事件发生当天）便是该只牛熊证的最后交易日，由于牛熊证会即时被发行商收回并终止买卖，因此强制收回事件发生后投资者不可以把牛熊证出售。若牛熊证一直没有被收回，其最后交易日是到期日前的一天。投资者须注意，这与现时衍生权证的安排不一样，衍生权证的最后交易日是到期日前的四天。

权证知识介绍

什么是权证？

权证可分为两大类：股本认股权证和衍生权证。

股本认股权证由上市公司发行，赋予持有人认购该公司股份的权利。这类认股证往往与首次公开招股出售的新股一并发行，又或随有关公司派发股息、红股或供股时买入的股份一并分派。股本认股证有效期由1至5年不等。这类认股证被行权时，上市公司会发行新股，并将股份给予认股证持有人，而上市公司则获得额外的资金。

衍生权证英文为Derivative Warrant，香港市场人士俗称为“窝轮”。衍生权证是由与上市公司或相关资产发行人没有关系的独立第三者、一般是投资银行所发行。有别于必须为认购证的股本认股权证，衍生权证可再分为认购证和认沽证两种。根据现行的《上市规则》，衍生权证的最长有效期为5年，但市面上大部分衍生权证的有效期一般相对较短，由6个月至2年不等。

房地产投资信托基金订明清晰的投资政策，主要投资于可以带来收入的房地产项目，而地产公司则可以同时从事房地产投资及开发活动以外的业务。

衍生权证可与单一或一篮子的股票、某股票指数、货币、商品或期货合约(例如原油期货)挂钩。发行商必须在发行权证时，订明以现金或实物方式交收。然而，与一篮子股票、股票指数及在外地上市的股票挂钩的权证，则只会以现金进行交收。 现时，香港几乎所有衍生权证均是以现金交收。

当以实物交收的单一股票衍生认购权证被行权时，发行商会将相关股份给予权证持有人，当中并不涉及如股本认股权证般由上市公司发行新股。

衍生权证持有人与公司股东有什么分别？

衍生权证持有人与股东拥有的权益不同。衍生权证持有人并非公司股东，故没有投票权，也不会收到由上市公司派发的股息或红股。 衍生权证具有效期限，到期前持有人必须把衍生权证卖出或行权，否则到期后便失去价值。相反，股东则可持有股份作长线投资。

衍生权证如何运作？

衍生权证一般分作两类：认购权证及认沽权证。认购权证的持有人有权(但没有责任)在某段期间以预定价格(即“行权价”，香港市场称为“行使价”)向发行商购入特定数量的相关资产。相反，认沽权证的持有人有权(但没有责任)在某段期间以预定价格向发行商出售特定数量的相关资产。在香港，衍生权证持有人利用有关权利购入或出售相关资产的行动称为“行使”(内地称为“行权”)。

买入认购权证的投资者通常看好衍生权证相关资产在有效期内的价格。投资者买入认购权证后，可选择于到期日前把衍生权证卖出或持有至到期日。认购权证到期时，如相关资产的价值较衍生权证行权价为高(俗称“价内”)，该衍生权证便会被自动行权。如衍生权证以现金结算，投资者会获发给现金款项(现时几乎所有在香港上市的衍生权证均以现金结算)。有关款额等于：认购权证的结算价减行权价后的正数、再按权益比率调整后的款项。认购权证的结算价为相关股份于权证到期日前5个交易日之平均收市价。若到期时认购权证的结算价低于行权价(俗称“价外”)，有关衍生权证将没有价值。

相反，买入认沽权证的投资者通常看淡相关资产在权证有效期间的价值。投资者买入认沽权证后，可选择于到期日前把权证卖出或持有至到期日。认沽权证到期时，如相关资产的价值较权证行权价为低(俗称“价内”)，该权证便会被自动行权。如权证以现金结算，投资者会获发给现金款项(现时几乎所有在香港上市的衍生权证均以现金结算)。有关款额等于：认沽权证的行权价减相关资产结算价后的正数、再按权益比率调整后的款项。结算价为相关股份于权证到期日前5个交易日之平均收市价。若到期时相关资产的结算价高于行权价(俗称“价外”)，有关权证将没有价值。

投资者须注意，若衍生权证的相关资产暂停买卖，该衍生权证亦会暂停交易，直至相关资产恢复交易为止；另外，为确保在最后交易日执行的交易也有足够时间进行交收及登记，衍生权证的最后交易日与到期日之间须有三个交收日。一般而言，交易日亦是交收日；而交易所会指定圣诞前夕、新年前夕及春节前夕为非交收日。

衍生权证的证券简称中包含了什么资料？

在香港交易所买卖的每一只衍生权证均有一证券简称，投资者从中可得悉一些基本资料，由于系统的数位关系，英文简称所含的资料较多，以下例子可以说明。

衍生权证的证券英文简称：XXXX KK-HSI@EP0806B

XXXX      KK      HSI     @      E      P      0806     B

证券代号    发行商     相关资产    结算方式(i)    权证形式(ii)     认购/认沽(iii)     到期年、月系列(iv)

：以现金结算
*：实物交收
X：非标准型 (英文称Exotic Derivative Warrant，非标准型衍生权证具有与别不同的特征，条款可能较其它衍生权证复杂，投资者应参考上市文件和向证券商查询以了解详情)
E：欧式 (英文称European Style，持有人只可在到期日当天行权，现时在香港交易所证券市场上市的衍生权证皆以欧式为主)
R：地区性衍生权证
无英文字母：美式
C：认购(Call)
P：认沽(Put)
无英文字母：非认购或非认沽
若由同一发行商发行、相关资产及到期年月均相同的权证多于一只，此等权证以A、B、C...等字母区分。
衍生权证的证券中文简称：XXXX 恒指 KK 八零六 B

XXXX         恒指          KK         八零六          B
证券代号      相关资产      发行商      到期年、月      增发编号

衍生权证的证券简称只呈现一些基本资料，投资者在交易前请先参阅发行商发出的上市文件，并同时咨询证券商。

主板与创业板区别在哪儿

两者的区别主要表现在如下三点：

主板与创业板区别在哪儿

两者的区别主要表现在如下三点：

一是，主板上市公司须至少有三年业绩记录；创业板则无盈利记录要求或其他财务标准或收益规定，公司只要在申请上市前24个月有活跃业务记录即可。

二是，主板无明确规定公司要有主营业务，但创业板公司必须拥有主营业务。

三是，主板上市公司的最低公众持股量须为5000万港元及已发行股本的25％(如果发行人的市值超逾100亿港元，则该比例可由联交所酌情降低至不少于15％)。创业板方面，市值不超过40亿港元公司的最低公众持股量须占25％，涉及金额最少为3000万港元；市值超过40亿港元公司，最低公众持股量须达10亿港元或已发行股本的20％(以两者中之较高者为准)。

认识两者的区别，主要意义在于投资港股时要区别对待两类市场股票，了解创业板股票风险远大于主板股票。创业板公司可是在无需具备盈利往绩及无需预测未来盈利的情况下上市的，因此，创业板股票波动大，流通性低，变现难，较适合专业投资者及熟悉投资技巧的投资者参与。

ETF———投资港股的稳健之选

自去年公布“港股直通车”计划以来，投资香港股市一直是投资者关注的热点。对于将来有机会初涉港股的内地投资者来说，投资ETF基金可做为首选的考虑。

港股对内地投资者是个陌生的市场，更何况一般投资者因精力、知识、经验欠缺，自选股票的收益普遍不如投资基金，这是所有股市中的普遍现象。而投资基金中，指数基金长期看收益领先于大多数普通基金。以美国为例：1977―1997年能够击败标准普尔500指数的活跃型基金百分比呈急剧下跌趋势，从早期的50％下降到25％，1997年以后情况更糟，到1998年底，有90％的活跃型基金的业绩低于市场，平均比标准普尔500指数低14％。

可见，在信息流通顺畅，以机构投资者为主的成熟市场，要想战胜指数、取得超额收益越来越不现实。连“证券分析之父”、巴菲特的老师格雷厄姆都极不情愿地得出结论：已经不能再依靠基础证券分析来获取超额的投资回报了。既然难于战胜指数，不如赢得指数，也就是购买ETF基金。

ETF是交易型开放式指数基金（Ex－change Traded Fund）的简称，是更纯粹的指数基金。投资者可以像买卖封闭式基金或者股票一样，在二级市场买卖ETF份额；又可在一级市场上向基金管理公司申购或赎回基金份额，即用一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票。这样，ETF几乎满仓操作，资金使用效率高，管理成本低。当基金净值与二级市场交易价格发生偏差，就会引发投资者在两个市场上的套利交易，套利交易最终会使交易价格回到基金净值附近。因此ETF表现更接近于标的指数。这样投资者只要购买ETF，标的指数的涨幅就是投资者的收益率。

香港目前有4只ETF与香港股票指数表现挂钩，包括：以恒生指数为标的的盈富基金（行情,资讯,评论）(2800.HK)、恒生指数上市基金(2833.HK)，以国企股指数为标的的恒生H股指数上市基金(2828.HK)，追踪红筹、国企股表现的恒生新华富时中国25指数上市基金(2838.HK)。

港股的估值水平虽然比内地A股低，但要取得暴利是不现实的。即使长期战胜指数的巴菲特和传奇基金经理彼得?林奇都认为，“大多投资者想取得满意的回报，就该投资指数基金”。所以，内地投资者不应对将来投资港股的收益有太多的幻想，投资于ETF是明智的选择。

ETF———投资港股的稳健之选

自去年公布“港股直通车”计划以来，投资香港股市一直是投资者关注的热点。对于将来有机会初涉港股的内地投资者来说，投资ETF基金可做为首选的考虑。

港股对内地投资者是个陌生的市场，更何况一般投资者因精力、知识、经验欠缺，自选股票的收益普遍不如投资基金，这是所有股市中的普遍现象。而投资基金中，指数基金长期看收益领先于大多数普通基金。以美国为例：1977―1997年能够击败标准普尔500指数的活跃型基金百分比呈急剧下跌趋势，从早期的50％下降到25％，1997年以后情况更糟，到1998年底，有90％的活跃型基金的业绩低于市场，平均比标准普尔500指数低14％。

可见，在信息流通顺畅，以机构投资者为主的成熟市场，要想战胜指数、取得超额收益越来越不现实。连“证券分析之父”、巴菲特的老师格雷厄姆都极不情愿地得出结论：已经不能再依靠基础证券分析来获取超额的投资回报了。既然难于战胜指数，不如赢得指数，也就是购买ETF基金。

ETF是交易型开放式指数基金（Ex－change Traded Fund）的简称，是更纯粹的指数基金。投资者可以像买卖封闭式基金或者股票一样，在二级市场买卖ETF份额；又可在一级市场上向基金管理公司申购或赎回基金份额，即用一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票。这样，ETF几乎满仓操作，资金使用效率高，管理成本低。当基金净值与二级市场交易价格发生偏差，就会引发投资者在两个市场上的套利交易，套利交易最终会使交易价格回到基金净值附近。因此ETF表现更接近于标的指数。这样投资者只要购买ETF，标的指数的涨幅就是投资者的收益率。

香港目前有4只ETF与香港股票指数表现挂钩，包括：以恒生指数为标的的盈富基金（行情,资讯,评论）(2800.HK)、恒生指数上市基金(2833.HK)，以国企股指数为标的的恒生H股指数上市基金(2828.HK)，追踪红筹、国企股表现的恒生新华富时中国25指数上市基金(2838.HK)。

港股的估值水平虽然比内地A股低，但要取得暴利是不现实的。即使长期战胜指数的巴菲特和传奇基金经理彼得?林奇都认为，“大多投资者想取得满意的回报，就该投资指数基金”。所以，内地投资者不应对将来投资港股的收益有太多的幻想，投资于ETF是明智的选择。

香港主板与创业板基本上市要求区别

二者的区别主要表现在如下七点。

一是，主板上市公司须至少有三年业绩纪录，创业板则无盈利纪录要求或其他财务标准或收益规定，公司只要在申请上市前24个月有活跃业务纪录即可，如果公司规模及公众持股权方面符合若干条件，甚至这些纪录港交所还可减免至12个月。

二是，主板无明确规定公司要有主营业务，但创业板公司必须拥有主营业务。

三是，主板申请人的业务须于三年业绩纪录期间大致由同一批人管理。创业板申请人则必须在申请上市前24个月(或减免至12个月)大致由同一批人管理及拥有。

四是，有关聘用保荐人的要求在主板公司上市后即告终止(注：H股发行人须至少聘用保荐人至上市后满一年)。创业板公司必须在上市后至少两个整财年度持续聘用保荐人任顾问。

五是，主板和创业板公司均须委任至少三名独立非执行董事，其中至少一名必须具备适当专业资格或有会计或相关财务管理经验。此外，主板和创业板公司均须委任一名资格会计师，以及成立审核委员会。创业板公司也必须委任一名监察主任。

六是，主板上市公司的最低公众持股量须为5,000万港元及已发行股本的25％，(如果发行人的市值超逾100亿港元，则该比例可由联交所酌情降低至不少于15％)。创业板方面，市值不超过40亿港元公司的最低公众持股量须占25％，涉及金额最少为3,000万港元；市值超过40亿港元公司，最低公众持股量须达10亿港元或已发行股本的20％(以两者中之较高者为准)。

七是，主板上市公司须于公司股东周年大会召开日期至少21天前，及有关财政年度结束后4个月内发布公司年报，另须就每个财政年度的前6个月编制中期报告。创业板上市公司则须于财政年度结束后3个月内发布公司年报，并于有关期间结束后45天内发布半年报及季报。

内地投资者认识两者的区别，主要意义在于投资港股时要区别对待两类市场股票，了解创业板股票风险远大于主板股票。尤其要注意的是，创业板公司可是在无需具备盈利往绩及无需预测未来盈利的情况下上市的。因此，创业板股票波动大，流通性低，变现难，较适合专业投资者及熟悉投资技巧的投资者参与。

炒恒指及国指权证的即市技巧

对整体港股或中资股呈看法的投资者,往往会以炒恒指或国指权证来捕捉后市走势。中国香港的指数权证成交日益畅旺,原因是权证理论上是「赢无限、输有限」的衍生产品;相对而言,恒指及国指期货市场属「赢无限、输无限」,加上当近日港股持续受外围因素影响,即市不难发现好、淡争持的局面,令现市况买卖期货或即日补仓的机会。以上周四(1月17日)为例,港股呈好、淡争持。上周四(1月17日)恒指高开 254点后，早段一度倒跌 493点，其后随内地深沪指数略为反弹，好友反攻，恒指以高位收市，全日高低波幅达1424点。

即市炒指数权证主要的重点考虑有三。第一，是拣选权证发行商开价积极、买卖差价较少的权证。一般而言，在沽售指数权证予投资者后，发行商会因应对冲要求，即市买入或沽出期货，以致投资者须留意指数权证的价格变动是根据期货变化,而并不是根据现货市场的变化。由于期货市场流通性高，买卖相对容易，以致理论上，贴价、中年期的指数权证买卖差价一般维持窄幅水平。

第二, 权证的价格是会受到隐含波幅的升跌所影响，但在较短时间内买卖权证，隐含波幅发生变化的机会率较低，以致即市买卖权证时，隐含波幅的平稳性比隐含波幅的高或低更为重要。直至上周五(1月18日) ，恒指及国指的中长年期场外隐含波幅分别高见37.75％及41.75％，然而，当好、淡友争持激烈，恒指及国指即市波幅仍大，场外期权隐含波幅将持续高企。短期即市买卖指数权证的投资者，宜选择隐含波幅相对稳定的权证。假设某一只权证的隐含波幅在上一个交易日大幅上升，远高于过去5天隐含波幅的最高位，该权证的价格便可能受到隐含波幅向下调整所影响。

最后, 即市炒指数权证的短线投资者,可以利用权证发行商于网站发放的每轮对冲值数据，计算指数要变动多少格，才能推动指数权证变动一格，从而知道指数权证能否跟贴期货走势。指数权证的即市理论价格变化如下:

每格变动= 认股证买卖差价/每轮对冲值

直至上周五(1月18日) ，以一只行使价25200点、今年6月到期的恒指认购证为例，其换股比率为19300兑1，每轮对冲值为0.0000284。由于该权证价格于0.25元以下，其最低买卖差价为0.001元。以上述公式计算，于周一(1月21日),期指每升/跌约35点，理论上,该证便会升/跌1格(即0.001元) 。但投资者须注意每轮对冲值并非常数, 数据会随时间而改变。

另外,炒即市权证的投资者要知道,在一般情况下, 权证发行商对冲指数证的难度不大。不过，假如大市以裂口开市;或期指于月底结算前1、2天，转仓活动频繁;或期指即市出现颇大波动令挂盘减少, 权证发行商的对冲难度便会增加, 权证买卖差价较扩阔。

港交所为何称半个老师半个警察

港交所与内地深圳与上海两个交易所职能是不同的，后者只是由中国证监会直接监督管理，不以营利为目的，且实行自律管理的法人。前者则是香港证券期货重要监管者之一。现任主席夏佳理给港交所一个较为形象的角色，即“半个老师，半个警察”。

1997年香港回归前，尽管香港联合交易所拥有多项监管职能，但更多地是一个类似“俱乐部”的自律性组织。亚洲金融（行情,资讯,评论）危机之后，遭遇重创的香港进行了一系列金融改革。总体来看，香港回归十年来，市场监管政策的最大变化就是逐步从交易所自律性监管向香港证监会法定性监管为主，自律性监管为辅这个方向在过渡。

2000年，香港交易所（行情,资讯,评论）作为一家上市公司挂牌上市后，其监管券商的工作正式移交了香港证监会。此举被外界视为香港交易所让出部分监管权利，以求获得上市资格。

2002年7月底“仙股事件”爆发，香港特区决定委任一个独立调查小组展开调查。时至2003年3月底，检讨香港证券监管架构的专家小组向外公布，建议取消港交所的上市审批权。事态一直僵持到2004年初，最终结果是上市审批权仍归港交所。

香港证券市场的运营是在《证券及期货条例》的统率之下的，自2003年《证券及期货条例》颁布，香港证券市场运营的基本架构得以确立。

香港交易所属《证券及期货条例》所指的认可控制人。香港交易所拥有并营运香港唯一的股票交易所及期货交易所以及相关的结算所，三家结算所分别为香港中央结算有限公司(香港结算)、香港期货结算有限公司(期货结算公司)及香港联合交易所期权结算所有限公司(联交所期权结算所)。香港交易所旗下全资附属公司联交所属《证券及期货条例》所指的认可交易所。联交所营运及维持香港股票市场，是监管联交所参与者交易事宜的主要监管机构，也是在联交所主板及创业板上市的公司的主要监管机构。香港交易所旗下全资附属公司期交所属《证券及期货条例》所指的认可交易所。期交所营运及维持香港期货市场，是监管期交所参与者交易事宜的主要监管机构。香港交易所旗下全资附属公司香港结算、联交所期权结算所及期货结算公司均属于证券及期货条例》所指的认可结算所。香港结算及联交所期权结算所分别提供证券及股票期权交易的结算及交收服务，包括在联交所进行或须受联交所的规则规限的买卖及交易；期货结算公司则提供于期交所进行的交易的结算及交收服务。

香港上市证券实时报价的获取

香港交易所（行情,资讯,评论）市场行情均通过经香港交易所授权的资讯供应商发布。有兴趣订用香港交易所市场行情讯息的个人或机构用户可直接联络香港交易所的认可资讯供应商了解服务收费及详情。认可资讯供应商的名单载于香港交易所网站“投资者”目下的“行情发布”部分。

为鼓励内地用户使用香港交易所的市场行情服务，香港交易所已推出一 项内地地区折扣优惠计划，这优惠计划的内容及核准参与此计划的资讯供应商名单见于香港交易所网站“投资者”栏目下的“行情发布”内的“中国内地地区折扣优惠计划”。香港交易所提供优惠计划予所有参与计划的资讯供应商，该折扣优惠只包括有关行情之交易所资讯费用，并不包括资讯供应商之服务费，最终用户收费乃由个别资讯供应商根据个别服务所附加之内容和成本而厘定。

香港交易所认可的资讯供应商包括在不同地区注册的公司，只要投资者在当地法规容许下，他们可以比较及订用任何一家认可资讯供应商的服务。现时，内地公司登记成为认可资讯供应商的包括东航金戎控股有限责任公司、上海大智慧网络技术有限公司、上海乾隆高科技有限公司及中国经济信息社。

香港上市公司公开信息的获取

根据香港《上市规则》，上市公司如预期在董事会会议上决定宣派、建议或支付股息，或将于会上通过任何年度、半年度或其他期间有关溢利或亏损的公告，上市公司必须在进行该会议的至少足7个营业日之前通知香港交易所并发出公告。投资者可于香港交易所的网站查阅上市公司的资料，包括董事会会议日期、业绩公告内容和派息详情。

如查看董事会召开日期，投资者可在香港交易所网站“投资者”栏目下的“上市公司公告搜寻”先选择“现有上市证券”，然后输入股份代号或股份名称，以及在“标题类别”中选择“公告及通告”、“财务资料”、“董事会召开日期”，便可以查阅上市公司的董事会召开日期。

如查看指定上市公司的业绩公告内容，投资者可在香港交易所网站“投资者”栏目下的“上市公司公告搜寻”先选择“现有上市证券”，然后输入股份代号或股份名称，以及在“标题类别”中选择“公告及通告”及“财务资料”，便可以查阅上市公司已刊发的业绩公告。

如查看最近刊发的业绩公告内容，投资者可在香港交易所网站“投资者”栏目下的“上市公司公告搜寻”先选择“现有上市证券”，然后在“讯息标题”输入“业绩”，便可以查阅过去一个月上市公司刊发的业绩公告。

如查看股息分派详情，投资者可在香港交易所网站“投资者”栏目下的“上市公司公告搜寻”先选择“现有上市证券”，然后输入股份代号或股份名称，以及在“标题类别”中选择“公告及通告”、“财务资料”、“股息或分派”，便可以查阅上市公司的股息分派详情。

投资者亦可在香港交易所网站“投资者”栏目下的“董事会会议通知”及“证券持有人享有的权益(股息及其他)”查阅近日的有关资料。

此外，投资者亦可到香港交易所网站“中国证券市场网页”栏目下的“上市公司”部分输入股份代号或股份名称，点击“搜寻”便可一览已发布的派息详情。

若要翻查过往的派息记录，投资者可到香港交易所网站内“投资服务中心”栏目下的“公司/证券资料”查阅。投资者亦可向证券商或公司股份过户处询问。

流通量提供者与庄家

“流通量提供者”是指那些为个别证券提供买卖盘报价的机构，在香港证券市场一般称为“庄家”。“流通量提供者”的设立，旨在利便投资者买卖一些流通量较低的证券。

现时，香港大部分证券均不设“庄家”。不过，美国证券交易试验计划的证券及没有进行首次公开招股的交易所买卖基金，则设“庄家”制。另外，上市衍生权证的发行商必须委任一名“流通量”提供者为其发行的衍生权证提供流通量，每一只衍生权证只可以有一名“流通量提供者”，“流通量提供者”均会以代号95鬃来识别其身份，每只衍生权证的上市文件会列出其“流通量提供者”的报价责任。

有关交易所买卖基金“庄家”的名单，请参阅香港交易所网站“产品”栏目下的“交易所买卖基金交易安排”。有关衍生权证“流通量提供者”的报价责任及名单，则请参阅香港交易所网站“产品”栏目下的“衍生权证资源中心”。

停牌复牌的相关规定

交易所一贯的政策是，如非必要，上市公司的股份应尽可能持续交易；暂停交易只是处理潜在及实际出现的市场混乱情况的手段，即使情况属必须，停牌的时间亦应尽可能缩短。

当上市公司要求停牌时，交易所会要求上市公司发出简短公告解释停牌原因，以增加市场透明度。交易所亦会于上市公司停牌期间一直与公司保持联络，并要求上市公司于复牌买卖前发出公告。有关公告需具备充足资料，以求达到该公司的股份在恢复交易后，有关交易可在一个公平及市场已广泛知悉有关消息的情况下进行。投资者应时常留意香港交易所网站上的“最新上市公司公告”以取得上市公司的复牌消息。

主板上市公司的公告若涉及业绩公告以外的股价敏感资料，是否可随即继续交易或恢复交易(香港证券市场称为“复牌”)视乎公告发布时间而定：

若公告在晚上11时前（或在某一营业日之前的非营业日的下午6时至8时呈交时段内）在香港交易所网站上发布，上市公司可于随后的营业日早市开始时继续交易或复牌。

若公告在翌日上午6时至9时在香港交易所网站上发布，则停牌半天，在下午交易时段开始时(下午2时30分)复牌。

创业板公司的公告若在翌日上午9时前在创业板网站上发布，则毋须停牌。

上市公司的公告若涉及业绩公告，情况则有所不同。

据现行《上市规则》，上市公司在发布业绩公告前最少7个营业日，须通知香港交易所及市场其讨论业绩公告的董事会会议日期。因此，市场及投资者应早已得悉上市公司拟发出业绩公告的日期。根据《上市规则》，上市公司的业绩在董事会批准后须尽快刊登，时间上无论如何不得迟于董事会批准后的下一个营业日上午9时前。据以上规定，上市公司如能于董事会会议的下一个营业日上午9时前在香港交易所网站上登载业绩公告，该公司可于随后的交易时段继续交易，毋须停牌。此情形一如现时容许业绩公告于午间登载时段发布；现时，上市公司若于午间登载时段（即中午12时30分至下午1时30分）发布业绩公告，下午2时30分开始的交易时段毋须停牌。

上市公司如错过上午登载时段，可于当天午间登载时段发布业绩公告，但须停牌半天，即在下午交易时段开始时(下午2时30分)复牌。

引伸波幅对投资者的意义

影响权证价格的因素除了正股价格之外，还有权证的剩余期限、引伸波幅、行权价格以及正股的预期股息等。其中，引伸波幅扮演着十分重要的角色，对权证投资者来说意义重大。

所谓引伸波幅，就是把权证的市场价格代入权证定价公式（如Black-Scholes公式）当中，反推得到的波动率的数值，可以将其理解为市场对于未来存续期内正股波动率的预期。引伸波幅和权证的价格呈正相关关系。也就是说，在其它条件不变的情况下，引伸波幅越大，权证（不论是认购权证还是认沽权证）的价格越高。

因此，引伸波幅大致上反映了买入权证的成本高低。由于引伸波幅是对正股未来波幅的预期，而在公司的基本面没有发生大的变化，整个市场环境也无大的变动的情况下，正股的波幅并不会有太大的改变，所以通常可以将正股近期的历史波幅当作合理引伸波幅的参照值。如果引伸波幅远高于正股历史波幅，便可以认为权证买入的成本偏高，反之亦然。

对于专业投资者来说，引伸波幅具有较为实际的意义。他们可以通过对冲规避正股的价格风险之后，买入引伸波幅过低的权证或卖出引伸波幅过高的权证，等待引伸波幅回归合理水平从而赚取利润。

但对于一般的投资者来说，单纯利用引伸波幅的变化来赚钱则难度很大。首先，出于资金、能力等各方面的欠缺，一般投资者很难对冲正股风险，正股走势仍然是投资权证要考虑的最重要的因素。因此，绝不能本末倒置，以引伸波幅的升跌作为投资权证的主要依据；其次，权证的引伸波幅走势很难估计，需要对市场情绪等多种因素进行把握，这也使得靠引伸波幅的变化来赚钱的难度偏大；第三，如果投资者是意图进行短线交易，甚至只是为了进行T 0的日内交易，那么，引伸波幅并无太大意义，因为短期之内引伸波幅一般不会有大的变化，利润空间也并不大。

实际上，引伸波幅更多的是给投资者提供了一个衡量权证估值水平的指标，这正如买入股票时需要考虑股票的市盈率一样。如果权证的引伸波幅太大，意味着买入权证的风险较高。因为日后即使正股的价格不变，引伸波幅的回落也一样会使权证的价格下降。相反，如果买入权证的引伸波幅较低，即使正股价格下跌，引伸波幅的上升会使投资者的损失有所减少，从而降低了投资风险。

股份的拆细和合并

香港上市公司的股票面值不固定，如果公司的股价大幅上升，被认为已经达到散户投资者无法购买的水平，为了增加上市公司股票的流动性，提高散户介入兴趣，公司可将股票面值降低，增加股本，即拆细。股份拆细后，每位股东所持有的股份比例不变。

由于蓝筹股公司股票面值较大，当股价过高时，这些公司倾向于股份拆细。拆细后，股票的交易面值降低，但是复权后的股价往往比拆细前上涨，投资者往往会获得较好的收益。

在香港证券市场中，与拆细相对应的就是股份的合并，即并股。这种操作，是为了将股票面值提高，减少股份数量。股份合并后，每位股东所持有的股份比例也保持不变。

股份合并的目的是为了提高股价。根据香港联交所的交易规则，港股的最低交易价为0.01港元（即一“仙”，cent的谐音），在此价附近，如果连续多日没有成交，该股票将会被停牌，甚至摘牌，为了“保壳”，不少上市公司实行自救，并股即是其中的一种方式。如某只股票并股前每股股价为0.01港元，十股并一股，复牌后的理论价格应该为0.1港元，并股使其暂时脱离被摘牌的困境。

并股及削减股本等形式的股本重组是一些“仙股”公司常用的弥补亏损的方法。根据香港的会计准则，上市公司削减股本后产生的资本公积金可转至未分配利润项目弥补亏损。经过此类账面数字“游戏”，亏损公司可能会扭亏为盈。

停牌与暂停交易机制

当交易所察觉股份的价格或成交量出现不寻常的波动，又或报章出现可能会影响其证券价格或买卖的报道和市场出现有关传闻时，为维持一个公平有序的市场，交易所一般会联络上市公司，上市公司则必须立即回应交易所的查询。

上市公司须履行他们在《上市规则》中的持续责任，及时地披露所有“股价敏感资料”及确保这些资料能够公平发布。如上市公司并不知悉有任何事宜发展会导致或可能导致其股份价格与成交量出现异常的波动，有关公司须尽快透过香港交易所网站发公告说明其情况，有关公司毋须暂停其股份买卖(即香港证券市场一般称为“停牌”)。

然而，如情况需要，例如交易所发现上市公司股价异动是由于该公司某些股价敏感消息泄露所致，上市公司则须发表经由董事会通过的声明，说明该公司所知悉可能导致其股份价格或成交量出现不寻常波动的事项(包括任何涉及“股价敏感资料”的商议或讨论)。有关上市公司为获得充分时间去整理有关股价敏感资料及发放相关公告，可能需要暂停其股份买卖，待发出公告后才恢复交易。可确保所有投资者在买卖该公司股份时均公平获得相关资讯。

所谓“股价或成交量异动”，是当一家公司的股份价格或成交量在没有明显原因支持下而有不寻常的表现；例如大市下跌，但公司股价却大幅上升，又或者交投量突然大幅增加。至于股价或成交量的波幅多少才算是“异常”，证监会及交易所会参照有关股份的过往表现或股份所属行业的其他股份表现，以及大市的整体情况等等来作考虑，不会订出公开的指引。

所谓“股价敏感资料”，是指与上市公司有关、供投资者评估公司状况所必需的资料，或对公司股份交易可能有重大影响的资料(例如：在财务表现方面有利或不利的变化、集团重组、重要交易、发行证券等)。根据《上市规则》上市公司有责任按具体情况及其本身状况评估什么属其股价敏感资料，而为协助上市公司，交易所已编备《股价敏感资料披露指引》。

孖展户口和一般现金户口

目前，香港大部分个人投资者的交易均以现金进行，即每次购入证券时会支付现金，而每次出售证券时亦会收取现金。所谓“孖展”户口，即英语中的Margin Account，即以按金或保证金方式进行交易，投资者只需存放一笔按金在“孖展”户口内，便可买卖多于按金价值的证券，其余的投资额由证券商垫付，但证券须存放于证券商作为抵押。

投资者应留意的是，由于证券市值可升可跌，“孖展”合约会授权证券商，如客户存放于账户内的证券价值不足够支持他的交易活动时，证券商有权要求客户提供更多抵押品；如客户未能于限期前缴付按金或提供其他抵为押品，证券商有权把账户内的证券出售以清偿客户的债务(香港证券市场俗称“斩仓”)。客户应该在交易前先与证券商查询“斩仓”的程序及缴付按金的限期。证券商除非得到客户授权，否则他是不可以动用客户所存放的证券作为银行信贷的抵押品或其他用途。所以，客户要当心自己有否在客户合约或其他文件中赋予证券商此等可能不必要的权力。投资者若以现金户口进行证券买卖，正常情况下不需于户口内存放按金。

然而，若客户没有按金存于证券商的户口内，证券商在根据客户指示购入股份，并完成落盘程序后，为减轻本身承受的财务风险，有可能要求客户立即付款，以便在交收日将款项支付给中央结算及交收系统以完成交收。根据国家外汇管理局于2007年8月公布的《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》，指定办理机构不得向投资者提供融资服务；换言之，内地投资者不能开立“孖展”户口。

何谓香港恒生指数及恒生指数期货交易合约制度

香港恒生指数成立于1969年11月24日，是香港蓝筹股股价的主要指针，也是被广泛用做衡量基金经理表现的主要对照指标。自2006年9月8增加建设后，指数成份股由33只变为34只，囊括了在香港各行业具代表性的公司，主要分为四大类别———金融业、业、公用事业及工商业，成分股占香港联交所所有上市股份总市值的70％以上。因此恒生指数具有相当的代表性，备受个人及机构投资者的欢迎。

恒生指数期货合约早于1986年5月推出，合约乘数为50点。例如9月20日香港恒生指数期货收盘价为17,578点，一份恒指期货合约总价值为17,578点x 50 = 878,900港币；而投资者买卖期货合约时，只需缴付合约总价值的约20％保证按金就可以买卖，即上例中的175，780港币。盘中最小低波幅为一个指数点。

数期货合约的月份为现月、下月及之后的两个季月(三月、六月、九月及十二月)共四个月，其交易方式以交易所电子交易系统进行。每个月倒数第二个交易日为最后交易日和算计结算价格日，在最后交易日之后的第一个交易日为最后结算日，由香港交易所进行期货产品的结算工作。具体交易时间是星期一至五上午9:45至下午12:30；下午2:30至4:15，最后交易日的收市时间则为下午4:00。

香港交易所的买卖盘报价规则及价位表

每个交易日首个输入交易系统的买盘或卖盘，是受一套开市报价规则所监管。按此规则，开市前时段内作出的开市报价不得偏离上日收市价(如有)多于9倍或少于九分之一。

于持续交易时段内，首个挂盘若为买盘，其价格必须高于或相等于上日收市价之下24个价位的价格；而首个挂盘若为卖盘，其价格则必须低于 或相等于上日收市价之上24个价位的价格。无论是买盘或卖盘，首个挂盘在任何情况下不得偏离上日收市价多于9倍或少于九分之一。所谓价位，即证券交易可容许的最少价格变动单位。有关开市报价规则的详情可参考《交易所规则》第503条。

至于非开市买卖盘的报价，则受另一套报价规则和价位表所规限，其中包括买盘或卖盘的价格不得偏离按盘价多于9倍或少于九分之一，价位表则可见下表或详见于《交易所规则》附表二，非开市买卖盘的报价规则详情亦可参考《交易所规则》第505条至第507A条。

报价规则一般并不适用于竞价限价盘，但竞价限价买盘或竞价限价卖盘的价格亦不得偏离按盘价多于9倍或少于九分之一。

香港的证券交易买卖单位

“手”是香港证券市场用语，即一个买卖单位。与内地市场每买卖单位为100股不同，在香港，每只上市证券的买卖单位由各上市公司及发行人自行决定。投资者如欲查阅每只证券的买卖单位，可在香港交易所（行情,资讯,评论）网站“投资者”栏目下，选择“公司-证券资料”，然后输入股份代号或上市公司名称查找。

少于1手的股份买卖

少于一个完整买卖单位（即完整1手）的证券，香港市场称之为碎股。虽然香港交易所的交易系统不会为碎股进行自动对盘交易，但系统内仍设有特别买卖单位市场供碎股交易。券商可在交易系统的指定版页挂出碎股买卖盘，供其他交易所参与者自行挂盘配对。一般而言，碎股市场因流通量少，股份价格会略低于完整买卖单位市场中同一股份的价格。

为避免碎股市场中出现非碎股交易以及减少出现错价成交的机会，香港交易所规定，该市场不接受输入价高于或等于完整买卖单位市场最低价下限（现时除债务证券下限为0.5元外，所有其他证券为0.01元）、兼且股数等于或超过1手的买卖盘。与完整买卖单位市场看齐，如果一只证券的按盘价高于0.01元（债务证券则为0.5元）时，碎股市场内所有该证的买卖盘输入价不得偏离按盘价多于9倍或少于九分之一。

此外，价格已低于0.01元的证券即使属完整1手，因价格已低于完整买卖单位市场中的交易最低价下限，也可于碎股市场交易；举例说，如果一只股票的按盘价已低至0.01元，在碎股市场输入的买卖价仍可以低至系统设定的最低输入价0.001元。不过，有关证券的输入价上限则仍不得多于按盘价9倍。

报价规则一般并不适用于竞价限价盘，但竞价限价买盘或竞价限价卖盘的价格亦不得偏离按盘价多于9倍或少于九分之一。

香港交易所与香港证监会的职能

香港证监会全名为香港证券及期货事务监察委员会，是独立的法定机构，负责确保市场持证操作及执行各项与证券及期货市场有关的法例、监管市场。证监会的监管对象包括香港交易所、其附属公司（包括证券及期货交易所以及相关结算所）、金融中介人士（例如包括交易所参与者在内的证券商、保荐人、股份过户处、基金经理及投资顾问）以及投资者。

香港证监会的法定监管目标是：

·维持和促进证券期货业的公平性、效率、竞争力、透明度及秩序；

·提高公众对证券期货业的运作及功能的了解；

·向投资于或持有金融产品的公众提供保障；

·尽量减少在证券期货业内的犯罪行为及失当行为；·减低在证券期货业内的系统风险；

·采取与证券期货业有关的适当步骤，以协助财政司司长维持香港在金融方面的稳定性。

香港交易所全名为香港交易及结算所有限公司，是香港中央证券及衍生产品市场的营运机构兼上市发行人（包括上市公司）前线监管机构。香港交易所于2000年6月27日在属下证券市场上市。香港交易所的主要职责范围包括：监管上市发行人；执行上市、交易及结算规则；以及主要在机构层面向交易所及结算所的客户提供服务。交易所及结算所的客户包括发行人及直接服务投资者的中介人，例如投资银行或保荐人、证券及衍生产品经纪、托管银行和资讯供应商等。交易所及结算所提供的服务则包括交易、结算及交收、存管及代理人以及资讯服务。

由于涉及投资者的行为，有关收购、股份购回及私有化等上市公司事宜均由证监会负责监管。

香港上市公司的分类

上市公司的分类视乎分类的目的。对香港交易所而言，旗下的证券市场有主板和创业板两个交易平台。主板公司指那些在主板上市的公司；创业板公司指那些在创业板上市的公司。在创业板上市的证券代号为一个以「8」字为首的四位数字，有别于在主板上市的证券。

对于指数编制公司及投资者而言，他们或会把公司按行业、或公 司的规模(例如大型股、中型股及小型股)分类，投资者如要参考这些公司分类名单，可参考指数编制公司的成份股名单，例如恒指服务有限公司在网页公布的成份股名单。

「H股」、「红筹股」及「蓝筹股」则属香港证券市场的常用语。

「H股公司」指那些在中华人民共和国(中国)注册成立并获得中国证券监督管理委员会(中国证监会)批准来港上市的公司。这些在香港证券市场上市、以港币或其他货币认购及买卖的中国内地企业股份称为「H股」。自从《上市规则》列载有关H股的上市规定后，「H股」一词已为市场接受并广泛使用。「H股」中的「H」字代表香港(Hong Kong)。「红筹公司」指至少有30％股份由中国内地实体直接持有的公司；及/或该公司由中国内地实体透过其所控制并属单一最大股东的公司间接持有；又或由中国内地实体直接及/或间接持有的股份合共不足30％，但达到20％或以上，而与中国内地有联系的人士在该公司的董事会内有重大影响力的公司。中国内地实体包括国有企业及由国内的省、市机关所控制的实体。

「蓝筹公司」一般指那些经由恒指服务有限公司挑选成为恒生指数成份股的公司。

香港证券市场普遍参考的指数

香港证券市场有不同的指数量度大市表现，包括恒生指数、恒生中国企业指数、标准普尔香港交易所大型股指数、标准普尔香港交易所创业板指数、新华富时指数，以及MSCI指数系列等等。

恒生指数是香港最被广泛引用以反映香港证券市场表现的指数。

恒生指数由恒指服务有限公司编制，目前，恒生指数有40只成份股。随香港市场发展，恒指服务有限公司更先后按地域、行业及流通量等准则，编制一系列的指数反映香港证券市场上各类股票的走势，包括恒生中国H股金融行业指数、恒生香港中资企业指数等。有关恒生指数系列的资料，可浏览该公司的网站：http://www.hsi.com.hk/。

标准普尔香港交易所大型股指数(标普香港大型股指数)由25只成份股组成，约占香港交易所主板市场总市值75％；标准普尔香港交易所创业板指数(标普香港创业板指数)则专为创业板而设，并无固定的成份股数量，惟其成份股均须符合严格的流通量要求。有关标准普尔香港交易所指数系列资料，可浏览标准普尔的网站：http://www.standardand-poors.com/。

香港孖展融资的监管

在香港，融资业务被称为“孖展”。“孖展”业务在香港开展得比较广泛,不少投资者皆以“孖展”形式购买股票,将杠杆效应扩大以提高购买力,但其潜在风险相当高。

根据香港《证券及期货条例》的要求，提供“孖展”融资活动的公司必须先向香港证监会申请受监管活动证券保证金融资的牌照，而担任这类公司的代表本人必须持有相关受监管活动的个人代表牌照。公司也需要符合香港证监会定下的财政资源要求。

目前，任何未持有香港证监会牌照的人士在香港进行受监管的活动，属于违法。此外，证监会有权向违规的持牌人执行纪律处分。

香港《财政资源规则》是香港证监会要求持牌公司遵守的最基本审慎监管原则。以下的规则适用于提供“孖展”融资的公司：

最低缴足股本须时刻维持在1000万港元水平；最低流动资金须时刻维持在300万港元或等于其负债总额5％的金额水平，以较高者为准；在计算资产价值时，持牌公司就保证金贷款可取回的金额，将以有关贷款的抵押证券，因市况改变所导致的价格波动而经调整的市值，作为上限;就个别户口或特定股份所产生的风险实施风险集中调整规定，以及就非流通的抵押品实施风险调整规定；制订更为严格的申报及具报规定。

另外，香港《证券及期货条例》的要求有助提高对客户资产的保障，其中包括：

规定持牌公司必须开设及维持一个或以上的信托户口。持牌公司必须在收取客户款项后一日内，将不需要用作交收的款项全数存入信托户口之内。信托户口内的款项不得用于偿付持牌公司的债项；

就处置抵押证券及处理客户现金结余施加限制；规定持牌公司必须先获得客户的授权，才可以在指定情况下动用客户的证券；

规定持牌公司必须当客户户口出现变动之后的两个工作日内，向客户发出日结算单据。该结算单需披露有关的借贷细节，包括有关借贷的性质、限额、届满日期，以及其采用的利率和计息基准、该户口持有的证券抵押品数量、市值及保证金比率；

就持牌公司的账目和审计的标准及备存适当的簿册和纪录事宜施加规定；

赋权证监会委任会计师，以审核会计纪录及其他纪录，并作出报告。

香港证监会发出的《操守准则》及《管理、监督及内部监控指引》，列出持牌公司就内部架构、日常运作的操守、及营运方式须符合的要求，从而妥善管理风险及保障投资者的权益。

根据《操守准则》的要求，提供保证金融资服务的持牌公司必须就转按客户证券的安排，充分告知客户所涉及的风险。因此，转按客户的证券之前，持牌公司必须先取得客户的书面授权。这项规定旨在定期提醒投资者，希望他们重新考虑是否真的需要证券保证金融资。然而，假如投资者只通过现金户口进行买卖，投资者便有权拒绝或取消先前已给予公司的授权。

持牌公司还必须事先取得客户的书面授权，然后才可以若干特定方式处理客户的证券。例如：持牌公司或可根据一份证券借贷协议，处理客户的证券抵押品，及将证券抵押品转按予认可机构(例如银行)，作为该认可机构提供的贷款的抵押品；只要在协议书上清楚定明，当客户未能清偿债务时，公司或有权出售客户的证券抵押品。投资者应留意授权书的适用范围，并清楚明白通过“孖展”户口进行买卖的后果。